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马云雷军下注，3年亏20亿：前英伟达工程师为何冲“AR第一股”？

深网 — Tue, 07 Apr 2026 09:37:19 GMT

图源：视觉中国

文丨雅萱

编辑丨叶锦言

出品丨深网·腾讯新闻小满工作室

近日，XREAL Ltd.（以下简称XREAL）正式向港交所递交招股说明书，拟主板挂牌上市，中金公司和花旗担任联席保荐人。

若审核顺利，这家由前英伟达工程师徐驰创立、身后站着阿里巴巴、快手、红杉资本、高瓴创投、顺为资本等机构的公司，距离成为“全球AR眼镜第一股”仅一步之遥。

招股书尚未披露此次港股融资金额，但从其近3年的现金储备来看，冲刺港股IPO已经成为XREAL缓解资金压力、储备“粮草”的必然选择。

对于XREAL此时冲刺港股，天使投资人、资深人工智能专家郭涛分析称，这更像是一次对“窗口期”的选择。

“一方面，智能眼镜赛道虽然还在早期，但Meta、苹果、小米等巨头已经入场， XREAL急需上市补血，一边加大研发，一边铺渠道，守住先发优势。另一方面，港股近期优化了上市规则，专门为像XREAL这样的硬科技企业打开了绿灯。趁着窗口期还在，加快推进上市进程。”郭涛表示。

前英伟达员工冲入 AR 赛道

XREAL 创立于2016 年。

那几年，Facebook 豪掷 20 亿美元收购虚拟现实技术公司 OculusVR 的财富故事，将硅谷 VR/AR 投资浪潮推向顶点，AR 公司 Magic Leap 更是以百亿级美元的估值成为当时科技圈最神秘的独角兽。

彼时，担任英伟达 GPU 架构工程师的徐驰选择离开英伟达，加入 Magic Leap，成为后者三维视觉算法团队早期员工，专注于空间计算算法及其移动端的优化。

真正促使其回国创业的是一次意外的聊天。 “当时完全没接触过 VR/AR 的中学同学告诉我要创业做 VR，甚至融到了钱，有些不可思议。” 徐驰回忆称。

2016 年下半年，徐驰选择回国做产业调研。随后，他拉上了浙大同学肖冰（时任中航研究所光学设计师）和师弟吴克艰（曾参与谷歌 Tango 项目），于 2017 年初正式创立了 XREAL（当时名为 Nreal）。他们的目标很明确，做一款真正的消费级 AR 眼镜，做 “中国的 Magic Leap”。

2019 年，XREAL Light 在 CES 上亮相，成为 XREAL 首款商业化消费级 AR 眼镜。然而，先于老东家推出消费级产品，也给徐驰带来了不少麻烦。Magic Leap 随即对他提起诉讼，指控他窃取技术，用于创建自己的 AR 设备。

这场官司持续了一年多。直到 2020 年 6 月，加州圣何塞的一位联邦法官最终驳回了 Magic Leap 的指控，认为其证据不足，相关纠纷已于2020年得到解决。

同年，2020 年，XREAL 发布为 AR 眼镜带来系统级空间交互能力的自研系统 NebulaOS；2021 年其在无锡建成了自主光学模组制造工厂；2022 年发布 XREAL Air 系列。

据 IDC 数据显示，2022 年 XREAL 出货量 9.8 万台，同比 2021 年增长 717%，占全球消费级 AR 设备出货量 37%，在全球消费级 AR 眼镜市场市占率达 57%。

图为招股书呈现的XREAL历次融资

招股书显示，这 6 年间，XREAL 共完成了从种子轮到 C + 轮 8 轮融资。其中，种子轮、天使轮、A 轮累计融资约 7883.44 万元人民币；A + 轮、B 轮、B1 轮、C 轮、C + 轮累计融资约 2.44 亿美元（约合 17 亿元人民币）。

特别是 2021 年 9 月由蔚来资本、云锋基金、洪泰基金共同领投的 1.25 亿美元 C 轮融资，及阿里巴巴于 2022 年 3 月领投的 5000 万美元 C + 轮融资，为 XREAL 的技术储备提供了充足的 “弹药”。

比如，XREAL 自研空间计算芯片 X1，就源于李斌（蔚来创始人）的提示。

“李斌当时试戴 XREAL Light 消费者版后就两句话，一句是以后投影仪都不用做了，这个产品一定能替代投影仪；另外一句是你是不是要考虑一下自研 AR 眼镜芯片这件事。” 徐驰回忆称。

公开资料显示，得益于 X1 芯片，XREAL One 可以实现原生 3DoF 空间锚定，即屏幕固定在用户设定的空间位置，而不会随头部移动而偏移。

“踩线”冲刺港股IPO

不过，XREAL 在芯片架构、光学引擎、空间感知算法及操作系统领域的持续高研发投入，叠加全球渠道铺设的高额营销开支，在让其保持30.80%（2025年）营收增速外，也让公司陷入了 “增收不增利” 的窘境。

招股书显示，2023 年至 2025 年，XREAL 的年营收分别为 3.90 亿元、3.94 亿元和 5.16 亿元；毛利润分别为 0.73321 亿元、0.87303 亿元、1.81378 亿元，其毛利率也一路从 2023 年的 18.8% 增长至 2025 年的 35.2%。

XREAL 毛利率的持续改善，背后是其产品结构向中高端升级、规模效应显现、供应链自主可控带来的成本优化。

比如，其 2024 年底推出的中高端 One 系列，2025 年销量达 11.14 万台，贡献 3.56 亿元收入，占总收入 69%，成为公司第一大收入来源。

但从净利润看，XREAL 一直处于亏损状态。2023 年至 2025 年其净亏损分别为 8.82 亿元、7.09 亿元、4.56 亿元，三年累计亏损超 20.47 亿元。

拆解招股书发现，XREAL 亏损的核心原因之一，是其对技术与市场营销的战略性重投入。

2023 年至 2025 年，其研发开支分别达到 2.16 亿元、2.04 亿元和 1.83 亿元，虽然总额略有下降，但占总收入的比重依然高达 55.3%、51.8% 和 35.5%。

此外，为了在全球铺设渠道，XREAL 销售及分销开支也维持在高位。

XREAL 产品的市场主要集中在美国、欧洲及其他国家或地区等海外市场。招股书显示，2023 年至 2025 年，其海外收入分别为 2.547 亿元、2.6 亿元、3.661 亿元，分别占总收入的 65.3%、65.9% 及 71.0%。

为拓展全球市场、渠道建设与品牌推广，2023 年至 2025 年，其销售与分销开支分别为 2.14 亿元、1.43 亿元、1.31 亿元，占总收入比重分别为 54.9%、36.3%、25.4%。

亏损之外，真正悬在 XREAL 头顶的达摩克利斯之剑，是其持续恶化的现金流状况。

招股书显示，2023 年至 2025 年，XREAL 期末现金及现金等价物分别为 1.81 亿元、2.05 亿元、0.64 亿元。

若以其 2025 年经营活动现金净流出 2.035 亿元做极限推演，公司单月平均现金消耗约 1696 万元，0.64 亿元的现金储备仅可维持公司约 3.75 个月的正常运营。

或为了缓解资金压力，已经4年没有融资的XREAL在2026年1月公布了D轮融资，融资额6776.4万美元，融后估值8.335亿美元（近65亿港币）。

从近三年其流动负债净额来看，XREAL 的短期资金缺口正在持续扩大，从 2023 年的 19.33 亿元增长至 2025 年底的 30.84 亿元。

对此，招股书解释称，流动资产减少主要源于现金及现金等价物减少 1.411 亿元；流动负债增加主要源于优先股、认股权证及可换股票据增加 2.476 亿元，以及 1.513 亿元的其他到期负债。

也就是说，2023 年至 2025 年这三年里，XREAL 手里可支配的现金越来越少，投资人的优先股、可转债等 “名义负债” 持续增加，直接导致公司短期资金缺口逐年扩大。

需要指出的是，对于未上市的创业公司而言，融资时发行的优先股、认股权证及可换股票据等，虽然在会计准则中被分类为 “流动负债”，但本质上是股权权益的会计体现。在公司完成港股上市后，这部分优先股通常会转换为普通股，对应的负债将转为股东权益，从资产负债表中移除，不会产生实际的还本付息现金流出压力。

招股书显示，XREAL 此前融资时发行的优先股、认股权证和可转换票据，合计规模近 29.24 亿元，这些金融工具均在财报中被计入负债科目。

换句话说，只要 XREAL 能成功上市，不仅能通过二级市场募集到急需的运营资金，填补现金流缺口；更关键的是，这笔高达 29.24 亿元、压在账面上的 “名义负债”，大概率会转化为股东权益。

届时，XREAL 此前高达 30.84 亿元的流动负债净额将得到根本性的结构扭转，财务报表也将从 “资不抵债” 的边缘回归健康状态。

再不上市就晚了？

如果说，自身的现金流与负债压力是 XREAL 的内患，那么智能眼镜赛道日益白热化的竞争，就是其不得不面对的外忧。

“如果错失了‘AR 眼镜第一股’的先机，XREAL 很可能在巨头围剿与同行竞争中陷入被动。” 郭涛分析称。

2025 年以来，智能眼镜正从小众赛道，演变为科技巨头争夺下一代人机交互的核心入口。

“传统穿戴设备因缺乏键盘、触屏或鼠标等交互方式面临发展瓶颈，而 AI 大模型的技术突破，显著提升了语音识别、自然语言处理等多模态交互能力，让 XR 设备（包括 AI 眼镜）有望成为融合视觉、听觉、语言的下一代核心交互入口。若能彻底解决重量、续航、显示等核心工程技术问题，AI 眼镜有望成为继手机之后的下一代个人计算平台。” 联想创投管理合伙人王光熙分析称。

在海外市场，据外媒报道，Meta 将与欧洲眼镜巨头 EssilorLuxottica（依视路陆逊梯卡）深化合作，计划将 2026 年 Ray-Ban 智能眼镜产能提升至 2000 万副；苹果则计划在 2026 年底发布 Apple Glasses，正式切入轻量化消费级智能眼镜赛道。

在国内市场，除雷鸟创新、Rokid 与影目科技等垂类竞争对手外，小米、华为、字节跳动等科技巨头也纷纷下场，依托成熟的供应链、线下渠道与移动生态优势，快速抢占市场。

对于大厂的密集入局，徐驰曾公开表示：“大家都抢跑，核心是因为都没有建立核心壁垒，也没想清楚自己的差异化在哪、给用户带来的体验提升在哪。这些事没解决好，就还没回归到商业本质。”

不过，建立核心技术壁垒、打磨用户体验，都需要持续的真金白银投入。在通过港股 IPO 打开持续融资通道、缓解 30 亿级流动负债压力之前，先让自己稳稳留在赛道牌桌上，才是 XREAL 当下的核心要务。

如今 AI 硬件赛道竞争白热化，港股上市的时间窗口更是稍纵即逝。某国际律师事务所负责人透露：“目前已有近 500 家企业在港股排队等候上市，而最终能够成功登陆港交所的企业占比仅在 50% 左右。”

摩托车赛道没有“戴森”：张雪能否改变国产机车的“低端宿命”吗？

深网 — Fri, 03 Apr 2026 14:33:03 GMT

图源：视觉中国

文丨饶富英

编辑丨叶锦言

出品丨深网·腾讯新闻小满工作室

WSBK葡萄牙站夺冠后，张雪和他的机车一夜爆红。

这是中国摩托车首次站上世界超级摩托车锦标赛的冠军领奖台，击败了杜卡迪、雅马哈、川崎等百年品牌。创始人张雪，初中学历、修车学徒出身，凭自研三缸发动机打破国际技术壁垒。

消息传回国内，二级市场迅速沸腾，“张雪机车概念股”连续多日涨停。间接持有张雪机车股权的宏昌科技连续两个交易日涨停，赞助张雪机车的鸿泉技术单日股价大涨16.26%。夺冠事件带动国内中大排量仿赛市场热度提升，与张雪机车存在竞争关系的钱江摩托，也因此涨超10%。

而一级市场，则陷入了一场“逻辑失灵”后的集体躁动。投资人彻夜打听如何联系张雪，经纬创投的张颖遭遇了同行的“围攻”。这位与张雪私交甚笃、喜欢机车的投资人，却在过去数年里选择了“只看不投”。

主流VC的集体踏空，撕开了资本对中国制造最深的一层偏见：在硬科技的主流叙事下，一个草根英雄的“非共识”狂欢，为何始终进不了主流 VC 的视野？

中国摩托车往事

1951年，北京第六汽车制配厂为了提升志愿军装备，新中国仿制德国Zündapp K500，生产出第一款国产摩托车——“井冈山”500，此后三十年，长江750、幸福250、东海750相继问世，但它们大多供应军队和政府，与普通百姓无缘。

技术的落后与零部件的匮乏，让这些早期车型故障率居高不下，却也为中国摩托车工业埋下了最早的种子。1979年，嘉陵机械厂以本田PA50为原型，手工打造出中国第一部民用摩托车——嘉陵。

改革开放催生了第一波造车潮：广东作坊的小老板们拆解进口本田，照着画图组装；重庆山沟里的村办企业用三轮车拉零件；浙江小作坊把“YAMAHA”改成“YAMANA”，商标看起来歪歪扭扭，但照样贴牌上市。

此后，重庆“摩帮”崛起，形成了极具规模的产业集群。“摩帮”的代表企业包括宗申、隆鑫、力帆、豪爵等品牌，早期以生产代步车为主。

同一时期，江浙领域，以大排量机车为主要产品的春风动力、钱江摩托出现。大排量机车的特点是不再追求耐造、省油，而开始追求推重比、压弯性能和颜值。张雪成立的“张雪机车”，深耕的也是大排量机车玩乐赛道。

彼时，名气最大的嘉陵成为摩托车代名词，年销量一度突破百万辆，一度被称为“中国摩托车之王”。但步入90年代中后期，由于体制僵化和重庆民营“摩帮”的低价围剿，嘉陵的市场份额被迅速蚕食。

而同期其他品牌，则受到资本青睐登陆资本市场。1999年，钱江摩托率先上市，成为摩托车行业第一股（2016年被吉利控股）。此后多年逐步形成上市浪潮：2003年，宗申动力借壳上市；2010年，力帆科技上市；2017年，春风动力上市。

而90年代末，中国摩托车上演“爽文剧情”。2000年前后，年产突破2000万辆，全球每卖出10辆摩托车，6辆都是中国造。越南街头放眼望去全是“重庆造”的红尾巴摩托，在非洲草原上，“力帆”摩托车一路扬尘。

然而，野蛮生长的背后是残酷的价格战——你卖5000元，我送雨披；你降价300元，我直接赊账给经销商。一台车利润只剩几十块，老板们干脆靠卖“生产许可证”赚钱。模仿日本图纸的抄袭官司此起彼伏，有法官在法庭上无奈表示：“你们不都是照着本田画的吗？”

2004年，限制政策像一记重锤落下。

北京、上海率先叫停，全国60多个城市跟风。一夜之间，摩托车从“炸街神器”沦为“城市毒瘤”。内销受阻，出口也很快遭到重创——东南亚消费者抱怨中国摩托爬坡掉螺丝、雨天发动机进水养鱼，纷纷转向本田雅马哈。中国摩托车被贴上“低端货”的标签。

2010年后，行业进入至暗时刻。老大哥嘉陵靠卖厂房续命，力帆老板尹明善转行造汽车，曾经的摩托车领域的“大佬”纷纷退场。到2024年，中国摩托车内销量相比历史巅峰萎缩超过60%，全行业产能利用率长期不足40%。

经济学家、清华大学中国经济思想与实践研究院院长李稻葵曾多次表示，由于各大城市“禁限摩”和“13年强制报废”政策，导致高端大排量摩托车被视为“昂贵的易耗品”。他指出：“因为国内市场无法升级，导致大部分摩托车只能在农村销售，陷入低端恶性竞争；而真正高利润、高技术的高端组装线，都被泰国、印度等国夺走。”

QYResearch 提供的最新报告显示，在中大型排量摩托车领域，日系四大品牌（本田、雅马哈、川崎、铃木）占据主导地位，合计占大排量市场49%的份额，欧系品牌合计占23.1%，中国品牌合计占12.4%。

国内，第一梯队的大排量摩托车仍为钱江摩托、春风动力、隆鑫通用三大传统品牌，占据了近55%的市场份额，并且价格是国外品牌的三分之一。但在MotoGP（世界摩托车锦标赛）、Dakar Rally（达喀尔拉力赛）等国际赛事中，核心头衔长期被国外品牌包揽。

主流VC为何集体缺席？

然而，一个耐人寻味的现象随之浮现：几乎所有主流投资机构，都错失了这张“门票”。

夺冠后，经纬创投张颖发布了一段与张雪去年夏天拍摄的对话视频。两人边吃外卖边聊天。张颖本人是资深摩托车发烧友，多次公开表达对张雪人品和产品主义的欣赏。但网友发现，即便私交甚笃，张颖并未投资张雪机车。

事实上，张雪机车成立以来仅完成两轮融资。首轮在2024年公司刚成立时，高信资本出资2000万元。第二轮是2026年1月（夺冠前两个月），浙创投以9000万元领投A轮，投后估值10.9亿元。

浙创投的决策并非一帆风顺。投资经理程俊华回忆，内部争论集中在三个层面：一是摩托车行业整体增速仅4%-5%，大排量被视为小众赛道，增长慢、投资压力大；二是张雪机车仍处亏损状态，产品尚未验证盈利能力；三是张雪作为草根创业者，在科技公司遍地的当下，未必能被市场认可。数据显示，张雪机车2025年总产值7.5亿元，研发投入6958万元，研发占比高达9.33%（传统车企仅3%-5%），全年亏损2278万元。

但浙创投最终还是出手了。程俊华透露，两个因素起了关键作用：一是张雪本人的极致专业度与“雷厉风行”，团队内不乏技术资深人士；二是这笔投资带有产业招引需求——希望将张雪引入浙江，带动当地汽摩配产业链升级。

张雪机车的A轮融资更像一个隐喻：它发生在WSBK夺冠之前，说明已有资本提前布局。但比起这个个案，更重要的问题是：为什么整个摩托车赛道在过去十年里几乎没有诞生过像样的消费品牌？为什么春风动力、钱江摩托等上市公司的成长路径上，鲜少看到顶级VC的身影？

一个老生常谈却无法回避的问题是政策限制。据《中国摩托车商会2025年度行业发展研究报告》，截至2025年，中国大陆仍有约190个城市实施不同程度的禁限摩政策，涵盖几乎所有直辖市、省会及东南沿海经济发达地级市。

投资机构长期将摩托车归入“夕阳产业”，认为它是被电动自行车和汽车替代的落后交通工具。近年来，尹正、王一博等艺人跨界参赛带动了赛车文化出圈，高端大排量机车逐渐从代步工具转型为个性文化符号，但在投资人眼中，这依然不是一门“性感”的生意。

放眼望去，中国摩托车赛道长期缺乏真正意义上的消费品牌——没有茅台，没有lululemon，没有戴森。即便是如今备受关注的张雪机车，其估值10.9亿元的体量，在消费投资和科技投资的版图中也显得微不足道。

天使投资人、人工智能专家郭涛分析了资本冷落的逻辑：一是全球市场被跨国巨头垄断，国产品牌深陷低价竞争，溢价能力弱、投资回报率低；二是行业想象力不足，传统观念仍将摩托车视为低端代步工具，忽视了其向高端化、个性化转型的潜力，普遍认为受众小众、增长天花板明显。

更深层的原因在于资本风向的变迁。有投资人直言，当前投资逻辑与国家战略、新质生产力挂钩，更看重半导体、AI等高增长硬科技赛道，传统制造业整体受冷落，摩托车行业不过是这一趋势的缩影。

数据显示，过去几年传统大排量摩托车融资事件寥寥无几。除张雪机车外，上一轮融资还要追溯至2022年前后——张雪的前司“凯越机车”获得了来自苏州、西藏等地的机构投资。

张雪的走红，短期内确实带动了机车的“破圈”，让更多人熟知大排量产品与赛事。但郭涛认为，这难以直接引爆投融资市场：“张雪的爆火展现了国产高端摩托车的技术潜力和市场关注度，能让资本重新审视赛道价值；但行业核心瓶颈未根本改变——高端技术积累、市场规模天花板、消费场景普及度等仍需时间突破。”

然而，答案或许就藏在那个修车学徒的故事里。张雪19岁追着电视台栏目组狂奔100多公里，只为了一个“拍我一下”的机会。那时的他，和如今的摩托车赛道一样，被主流叙事长期忽视。

资本追逐确定性。但最大的确定性，往往诞生于主流视线之外的角落。

杨元庆：联想要成为AI原生公司，未来两年将达成1000亿美元营收

深网 — Wed, 01 Apr 2026 11:55:33 GMT

图源：视觉中国

文丨雅萱

编辑丨叶锦言

出品丨深网·腾讯新闻小满工作室

“2025/2026财年，公司AI相关业务营收已占总营收的三分之一，这标志着联想正式进入AI原生阶段，并逐步转型为一家AI原生公司。” 联想集团董事长兼CEO杨元庆在联想集团2026/27财年誓师大会上表示。

要成为AI原生公司，意味着联想今后的每一款产品、每一个解决方案、每一项服务、每一个流程，从第一天开始就要以人工智能为核心来设计、打造、运行。

联想集团分为智能设备业务（IDG）、基础设施方案业务（ISG）、方案服务业务（SSG）三大部分。

在IDG业务方面，联想正通过“一体多端”战略抢占个人智能入口。除了巩固AI PC的市场地位，联想近期发布的YOGA AI Mini与Think AI Tiny两款终端，切入了市场对AI智能体本地化部署的痛点。

“OpenClaw热潮背后是市场对AI智能体本地化、易用化、安全化的需求爆发，YOGA AI Mini与Think AI Tiny的发布，正是针对‘养虾’场景打造的专用解决方案，解决了普通用户部署需完成复杂的环境配置与密钥调试等难题，降低了AI智能体的使用门槛。 “联想集团相关产品负责人表示。

杨元庆强调，硬件只是载体，个人智能真正的决胜点在于“个人超级智能体”。

公开资料显示，除在中国市场推出天禧智能体外，联想已面向全球发布首款个人超级智能体Lenovo Qira。“装有Lenovo Qira的设备本月开始在全球范围内出货。” 杨元庆透露。

在基础设施（ISG）领域，联想正通过混合式AI方案、AI推理能力以及与云厂商的合作来巩固优势。ISG业务总裁 Ashley Gorakhpurwalla 表示，“未来的重点是把计算基础设施、方案服务与AI能力整合在一起，通过联想内部的跨部门协作（One Lenovo），让AI技术真正落地到具体的业务场景中。”

在方案服务（SSG）领域，联想紧随AI计算从训练向推理迁移、算力从云端向边缘扩展的趋势，以混合式人工智能优势集为基础，持续巩固核心服务，并大力推进企业级AI的大规模落地。

“新财年SSG将设定营收同比增速20%、运营利润率达20%的更高目标，并将持续巩固核心服务、以混合式人工智能优势集为基础，推进企业级AI大规模落地，并在制造、零售和体育三大行业实现突破。”联想集团执行副总裁、方案服务业务集团（SSG）总裁黄建恒称。

在营收方面，联想前三个财季营收达4400亿元，同比增长18%，增量达670亿元。杨元庆预计，全年营收将突破5600亿元人民币。

不过，杨元庆也坦言，联想仍面临毛利率未达市场预期、移动业务规模与盈利能力不足、基础设施业务尚未实现可持续盈利增长等挑战。

对于未来两年的营收目标，杨元庆表示，“联想将全力落地混合式AI战略，抓住AI普及的关键机遇期，稳步提升营收与盈利，朝着1000亿美元的营收目标迈进。”

摸清了什么“来钱快”的智谱，股价半天涨了近1000亿港元

深网 — Wed, 01 Apr 2026 08:17:47 GMT

图源：视觉中国

文丨雅萱

编辑丨叶锦言

出品丨深网·腾讯新闻小满工作室

“好业务但亏损，就是这个业务成长最快的时候。” 曾有投资人如此解释一些上市公司虽然亏损却受投资者青睐的原因。

“全球大模型第一股”智谱AI最新发布的财报，就生动演绎了这句话的现实逻辑。

3月31日晚，智谱发布上市以来的第一份财报。2025年全年收入7.243亿元，同比增长131.9%；年内亏损47.18亿元，同比扩大59.5%；剔除股份支付、金融工具公允价值变动等非经营性亏损项后，经调整净亏损31.82亿元，同比扩大29.1%。

按常理看，亏损持续扩大或引发股价暴跌，但从智谱财报发布后的首个交易日股价走势看，智谱股价不跌反涨。

截至 4 月 1 日港股收盘，智谱股价涨幅 31.94%，报 915 港元 / 股，总市值 4079亿港元；较 3 月 31 日收盘的 3092 亿港元，半天市值涨了近 1000 亿港元。

智谱的股价为何 “越亏越涨”？结合智谱财报及 CEO 张鹏对公司 API 增长及智能范式转变等表述，发现智谱并非不会赚钱，而是 “善于战略性亏损”。

不过,这种“越亏越涨”的逻辑，建立在市场对未来增长的高度预期之上，一旦情绪过热，便可能引发剧烈的价格修正。

4月2日港股开盘后，智谱股价在经历前一日的大幅上涨后出现回调，盘中跌幅一度超过15%，随后跌幅逐渐收窄。这种剧烈波动，或许正是智谱在真正证明自己具备扭亏为盈能力之前，不得不面对的常态。

摸清了什么“来钱快”

2025年，智谱毛利为2.97亿元，同比增长68.7%，但综合毛利率却从2024年的56.3%下降至2025年的41.0%。财报对此的解释是，这主要是由于云端部署业务收入占比提升，以及本地化部署业务自身毛利率出现阶段性下降所共同导致的。

这里先简要解释一下智谱的两种核心商业模式：

云端部署业务，即标准化API（MaaS）服务。其核心是将大模型的智能能力（如GLM-5）封装为标准接口，开发者或企业按需调用并按消耗的Token付费。这种“用多少付多少”的模式，边际成本低，具备极强的规模效应，是OpenAI、Anthropic等全球头部AI公司验证的核心赚钱逻辑。

本地化部署业务，即为大客户提供私有化部署及定制化解决方案。这种模式更重交付与服务，能很好地满足政企、金融等领域对数据安全与专属定制的刚性需求，但也面临难以规模化的难题。

2025 年，智谱的本地化部署业务收入为 5.34 亿元，占总营收比重从 2024 年 84.5% 下降至 73.7%；云端部署业务收入为 1.90 亿元，占总营收比重从 2024 年的 15.5% 增长至 26.3%。

从收入构成看，本地化部署业务依然是智谱营收的大头，但从增速看，智谱云端部署业务的收入增速明显高于本地化部署业务，前者 2025 年增幅达 292.6%，后者增幅仅为 102.3%。

但由于本地化部署要针对不同的客户投入专门的团队去做定制化开发，边际成本很难降下来。反映在业务毛利率上，智谱本地化部署业务毛利率从2024年的66.0%下降至2025年的48.8%。

相比之下，其云端部署业务随着模型推理效率提升、调用规模扩大及定价能力增强，毛利率显著改善，从2024年的3.3%大幅提升至2025年的18.9%，展现出标准化服务的规模效应与盈利潜力。

值得注意的是，这种毛利率的改善并非源于降价跑量，而是在其核心API价格逆势上调的情况下实现的。

财报显示，截至2026年3月，平台注册用户突破400万，即便API调用定价较去年底提升了83%，市场依然呈现出供不应求的“算力恐慌”。

对此，张鹏在业绩会上解释，“API是把AI的基础设施能力转换成经济运行的资源的一个模式，而非一次性的红利。AI的能力已从可用、可玩走向真正解决越来越复杂和重要的问题，使Token的API调用和消耗真正转化为经济价值。”

“越亏越香”

智谱2025年云端部署业务292.6%的同比增幅，进一步印证了高阶智能是当下的稀缺资源，谁掌握了上界，谁就掌握了定价权。

智谱在财报中指出，“如果说智能上界决定了技术的定价权，那么Token的消耗规模则决定了商业价值的体量。”

基于这一认知，智谱在财报中明确提出了其通向AGI的商业逻辑：AGI商业价值 = 智能上界 × Token消耗规模。

要保持模型的高阶智能，就需要智谱的GLM-5等大模型保持持续的代际领先与技术壁垒，这必然要求企业以重金投入研发，通过海量数据与算力迭代以及提升AI人才密度，不断拉升智能上限。

这也恰恰解释了为何智谱 2025 年内亏损高达 47.18 亿元，却依然备受资本市场青睐的原因。

财报明确指出，智谱2025年净亏损扩大，主要受研发投入持续增加影响。

2025年智谱研发开支31.80亿元，同比增长44.9%，远低于131.9%的营收增速。这意味着，智谱在维持高强度研发、巩固“智能上界”的同时，其核心业务的商业化进程已开始展现出规模效应。

财报指出，智谱研发成本增长主要源于两项核心成本的增加：

一是由于员工成本增加，包括扩大研发团队及股份支付费用增加。截至2025年末，智谱拥有1094名正式员工，产生总薪酬成本（含股份支付）13.63亿元。

二是由于支付第三方算力供应商的计算服务费用的增加，包括迭代模型及投资更先进的模型训练基础设施。在智谱的财务核算口径中，按模型训练时长灵活调用第三方GPU产生的算力服务成本，计入研发开支；仅锁定GPU资源的长期设备租赁相关支出，计入资本支出。

换句话说，智谱研发开支主要投入了两个方面，AI 人才与算力储备，这也是智谱要保持大模型 “高阶智能” 及掌控 “智能定价权” 所要支付的必要成本。

为把资金更集中地用于直接推动研发和业务增长，智谱在 2025 年调整了算力采购模式，以服务采购为主、辅以部分设备租赁相结合的方式满足需求。

财报显示，智谱 2025 年资本开支约为7470 万元，对比 2024 年的 4.623 亿元，减少了约 83.8%，资本开支大幅收缩的同时，核心研发投入的使用效率进一步提升。

除此之外，资本市场看好的另一核心逻辑是，其降低了对单一大客户的依赖度。财报显示，2024 年其第一大客户收入占比达 19%，2025 年无任何一个客户收入占比超过 10%。

拒绝9.9元外卖大战的代价：霸王茶姬创始人张俊杰个人财富蒸发77亿

深网 — Wed, 01 Apr 2026 05:47:46 GMT

图源：视觉中国

文丨饶富英

编辑丨叶锦言

出品丨深网·腾讯新闻小满工作室

霸王茶姬正面临着上市以来的至暗时刻。

2025年财报显示，霸王茶姬第四季度净利润暴跌94.7%，全年净利润腰斩，单店GMV已连续8个季度走低。同期，古茗、茶百道、沪上阿姨均实现营收净利双增长。

张俊杰在电话会上承认，低估了外卖价格战对线下市场的冲击。他将2026年定调为“专注高质量发展的一年”，但业内认为这更像是“被迫防守”。

成立于2017年的霸王茶姬，避开了当时流行的水果茶赛道，靠“原叶鲜奶茶”和大单品策略，迅速打开茶饮市场，并成为头部品牌。仅2024年一年，霸王茶姬的门店数量扩张至6440家，新增达2929家，平均每天增加8家门店。

去年4月，成立8年的霸王茶姬在美股挂牌上市。市值一路攀升至75亿美元（约合人民币540亿元）。而今，霸王茶姬上市不满一年，股价从41.8美元跌至9.61美元，市值蒸发近57亿美元（约412亿元人民币）。

市值的剧烈萎缩，也使得创始人张俊杰的个人财富缩水。

根据霸王茶姬上市时的招股书披露，张俊杰持有公司约 18.7% 的股权。在 2024 年股价处于 41.8 美元的高位时，张俊杰持有的股份价值高达 14 亿美元（约合人民币 100 亿元），是当时新茶饮赛道最耀眼的创始人之一。

然而，随着业绩爆雷与股价跌至 9.61 美元，张俊杰持有的股权价值已缩水至约 3.2 亿美元（约合人民币 23 亿元）。不到一年的时间里，其个人账面财富蒸发了超过 77 亿元人民币。

这种断崖式的市值下跌和创始人个人财富的缩水，并非仅仅受大环境波动影响，其根源在于资本市场对新茶饮公司的“护城河”的重新审视。当霸王茶姬引以为傲的万店规模撞上日益严重的同质化竞争，投资者开始意识到，曾被奉为神话的用户忠诚度，在低价前不堪一击。

“品牌太多了，大家争的是‘一个胃’和‘一个钱包’。你出‘伯牙绝弦’，他出‘青青茉莉’，本质区别在哪？这种壁垒太低。”一位投资人如此评价当下的茶饮竞争。

有分析指出，霸王茶姬若不能在产品创新（尤其是打破对“伯牙绝弦”的单一依赖）和加盟商利益分配上做出实质改变，极有可能从行业第一梯队滑落。

单店 GMV 八连降与“下滑迷局”

3月31日，霸王茶姬公布2025年第四季度及全年财务业绩。财报显示，公司四季度净营收29.75亿元，较2024年同期的33.34亿元同比下降10.8%。

净利润下滑更为严重。四季度净利润3390万元，较2024年同期的6.441亿元同比暴跌94.7%，净利润率仅1.1%；剔除股权激励费用的非GAAP净利润1.00亿元，同比下滑84.5%，非GAAP净利润率为3.4%。

2025年全年，霸王茶姬净营收129.10亿元，同比增长4.0%，增速较往期大幅放缓。全年净利润11.86亿元，同比下滑52.8%。这种低迷在行业中显得尤为突兀——同期发布财报的古茗、沪上阿姨、茶百道均实现了营收与净利双增长。

茶饮品牌2025年Q4营收、净利润及业绩状态比较

门店业绩的持续失速，已成为悬在霸王茶姬头顶的达摩克利斯之剑。财报显示，2025年四季度，大中华区市场GMV（商品交易总额）降至69.51亿元，同比下滑12.9%，这已是该指标连续第8个季度走低。

面对单店产出的疲软，张俊杰在财报电话会上对过去一年的竞争策略进行了深度反思。他坦承，外卖大战的惨烈程度远超预期。

回顾2025年二、三季度，当新茶饮赛道全线陷入价格肉搏时，张俊杰曾态度强硬地表示，霸王茶姬绝不盲目跟风外卖平台的补贴战。在他当时的逻辑里，通过短期降价换取订单量，无异于饮鸩止渴，严重违背了品牌“高质量发展”的初衷。

然而，这种对品牌调性的维护，在残酷的存量市场面前，演变成了一场代价高昂的博弈。

“霸王茶姬在2025年的战略选择，实际上陷入了‘品牌傲慢’的陷阱。”菁财资本创始人葛贤通指出，张俊杰坚持的不参与价格战，在理论上确实保住了溢价，但在新茶饮已沦为“极致性价比”肉搏战的当下，这种策略等同于将流量入口拱手让人。

葛贤通认为，当瑞幸、喜茶等竞品通过“9.9元策略”完成对核心客群的“心智截流”时，霸王茶姬的高客单价模型便失去了生存土壤。这种战略误判带来的副作用具有长期性：它不仅导致了短期订单的流失，更从底层动摇了单店的获客效率，让品牌在存量博弈中陷入了极为被动的守势。

大单品神话的“黄昏”

业绩不佳的原因，除去未参与外卖大战外，霸王茶姬的大单品策略也让其陷入困境。

数据显示，在霸王茶姬仅有的 14 款 SKU 中，前三大单品（伯牙绝弦、花田乌龙、青青糯山）竟合力贡献了全公司 65% 的营收。作为核心支柱的“伯牙绝弦”，其单品 GMV 占比高达 38%。这种高度集中的收入结构，意味着品牌极其缺乏抗风险的护城河。

深耕茶饮行业、刘帮开店社群主理人刘辉表示：奶茶领域并没有真正的技术壁垒，一旦剥离掉最初的“中国风”情绪价值，鲜乳茶之间的区别往往只剩下价格。当瑞幸等竞品以 9.9 元的低价推出同质化的茉莉奶绿平替时，霸王茶姬维持的高客单价模型便瞬间动摇。

这种动摇在销量数据上体现得尤为明显。复盘“伯牙绝弦”的成长曲线可以发现，2024 年是其无可争议的“神话年”，平均每月能卖出约 2500万杯，单店月均3882杯，凭借单一爆款完成了全国范围的心智占领。

然而进入 2025 年后，增长态势急转直下。上半年累计销量虽达6.5亿杯，但考虑到霸王茶姬同期依然新增了近600家门店，分摊到每一家门店头上的“伯牙绝弦”杯数实际上出现了断崖式下滑，月均仅1608杯。这种单店产出的萎缩，直接戳破了大单品策略能持续带来高额回报的幻象。

与此同时，研发节奏的迟缓进一步加剧了用户流失。在竞品动辄年推 50 款新品的攻势下，霸王茶姬去年仅有9 款新品。

张俊杰在财报会上透露的一组数据令人警醒：在 12 月“归云南”系列推出前，已有相当比例的老顾客超过一个月未曾进店消费。这种被动的“老客唤醒”模式，暴露出老用户对单一爆款已产生严重的审美疲劳。

此外，新茶饮行业整体增速放缓，成为霸王茶姬面临的外部压力。

灼识咨询联合中国新茶饮产业联盟发布的白皮书显示，过去一年，连锁新茶饮门店净增负29434家，闭店分化加剧，呈现优胜劣汰的局面。白皮书指出，中国新茶饮已从高速扩张转向质价比、规模化、存量深耕阶段。

加盟商“回本无期”，霸王茶姬被迫“慢下来”

这种压力最直接地传导给了加盟商。业内人士表示，超级加盟商自2024年下半年入场后，尤其是拿下了市中心高租金点位的加盟商，处境尤为艰难。回本周期已从半年延长至一年半甚至更长时间，部分加盟商甚至出现亏损，不少人选择退出。

门店加密问题也加剧了加盟商的困境。财报显示，截至2025年底，霸王茶姬全球门店总数已达7453家，同比增幅15.7%。然而，规模的增长并未带来单店的红利，反而引发了严峻的“加密”争议。

“最吓人的是通过加密‘自己干自己’”，一位深耕热门商圈的加盟商控诉道。在品牌方的密集排布下，单店服务半径被极度压缩，客流分流现象严重。

中国连锁经营协会（CCFA）某匿名特聘专家曾表示，这种“圈地运动”本质上是品牌方为了阻击竞争、抢占占有率的惯用手段，但其代价却是牺牲存量加盟商的利益。当单店GMV连续8个季度下滑，意味着区域总需求已触及天花板，新增门店带来的不再是“增量”，而是对老店的“存量蚕食”。

面对加盟商群体积压的负面情绪与经营压力，2025年11月，霸王茶姬紧急调整合作模式。COO尹登峰在财报会上表示，在价格战与成本上升的双重夹击下，传统的供货模式已失去缓冲作用，无法保障加盟商的盈利能力。为此，霸王茶姬将合作关系转变为以GMV为基础的“收入分成模型”，试图通过利益捆绑建立风险共同体。

然而，专家认为这种转型更像是一种“缓兵之计”。尽管分成制在名义上实现了“风险共担”，但在利润空间被摊薄、单店获客能力持续低迷的背景下，模式的腾挪只是治标，若无法解决“人多粥少”的结构性矛盾，加盟商的信任危机依然难以根除。

在行业趋势和自身业绩的双重压力下，张俊杰在财报会上透露，未来一年在门店运营上，霸王茶姬将放缓开店节奏，计划在国内新增300家门店。

与国内业务面临的压力不同，海外业务保持了较快增长。财报显示，2025年四季度海外GMV达3.7亿元，同比增长84.6%，且已连续三个季度同比增长超75%。截至2025年12月31日，霸王茶姬在中国大陆之外共有345家门店，覆盖东南亚、北美地区的7个国家。

一位投资人曾表示：“新茶饮品牌可以学学麦当劳——早期靠流程，那是硬科技；后来玩地产，最终输出文化。”

但现在的霸王茶姬，当“伯牙绝弦”的神话不再，加盟商开始用脚投票，或许真的需要重新思考：除了“中国风”和“大单品”，这家公司还能靠什么留住消费者？

出货量同比猛增83%，手机厂商盯上移动视频影像赛道

深网 — Mon, 30 Mar 2026 14:24:52 GMT

图源：视觉中国

文丨雅萱

编辑丨叶锦言

出品丨深网·腾讯新闻小满工作室

过去，手机影像的竞争主要聚焦于潜望长焦等静态拍摄能力。然而，随着越来越多用户习惯随手创作并分享短视频与Vlog等，手机厂商的影像技术重心正逐步从静态影像转向防抖、变焦等动态拍摄能力迁移。

尤其在智能手机市场步入“存量博弈”、硬件成本（尤其是内存）大幅攀升的当下，头部厂商纷纷通过外挂增距镜、自研影像芯片、全焦段无损变焦等提升用户视频拍摄体验。

3月30日，vivo在春季新品发布会发布vivo X300 Ultra以及vivo X300s两款旗舰。

与上一代vivo X200 Ultra相比，vivo X300 Ultra在硬件及影像系统能力等方面均有提升。有视频创作者评价称：“如果说X200 Ultra是手机界的‘单反’，那么X300 Ultra就是手机界的专业‘微单摄录机’。”

硬件方面，vivo X300 Ultra搭载高通第五代骁龙8至尊版芯片、VS1+蓝图自研影像芯片、蔡司大师镜头群，以及LPDDR5X Ultra+UFS 4.1存储组合。其专业摄影套装还配备了400mm蔡司增距镜、专业摄影手柄以及SmallRig拓展套件。

影像系统上，vivo X300 Ultra系列新增专业录像模式Pro，内置胶片感、Film Style等多种电影级色彩风格，并支持全焦段4K 120fps 10bit log录制。“这相当于把一台专业摄影机的核心功能装进了手机里。”上述视频创作者表示。

与定位专业视频影像的X300 Ultra不同，搭载天玑9500芯片、蓝图自研影像芯片V3+x芯片、蔡司2亿超级主摄、蔡司APO超级长焦、vivo蔡司增距镜G2，以及蓝图调色盘的vivo X300s，更像一款影像“小V单”。

公开资料显示，vivo蔡司增距镜G2重153g，长96mm，比上一代体积缩减了30%。

除影像能力外，vivo X300 Ultra系列将85mm蔡司云台级长焦镜头防抖水准提升至3°OIS光学防抖（CIPA 7.0级）。这一防抖表现已接近索尼A7R5专业微单水平，同时也直接看齐了大疆、影石等手持影像设备最核心的防抖及稳定性等优势。

有信息称，vivo已在2025年底内部立项vlog相机，产品对标大疆Pocket（手持智能影像设备）系列，目前产品未正式确认命名。

鉴于手持智能相机近一年的高速增长，vivo 在 X300 Ultra 上首发的专业录影配件及CIPA 7.0 防抖算法等，或为这推出手持智能相机设备做技术积累。

对于手机厂商或入局手持智能相机赛道，IDC中国研究总监潘雪菲分析称，“手持智能相机市场确实增速非常具有吸引力，而手机本身属于存量市场，对于厂商而言需要找到更多增长点市场完成增量。之所以手机厂商看重手持智能相机，一方面其多年在手机影像方面积累的技术算法和方案可以更有效的迁移，此外也是看重手持智能相机和手机及平板、PC、智能手表等其他IoT设备之间在生态互联中的可拓展性。”

尤其在市场调研机构（IDC）将2026年全球智能手机出货量预测下调15%至11亿台的背景下，智能手机市场的增长空间正被进一步压缩。相比之下，手持智能相机市场的爆发式增长，无疑为手机厂商提供了一个较具吸引力的增量方向。

IDC最新发布的《全球季度手持智能相机市场跟踪报告》，2025年第四季度显示，2025年全球手持智能相机市场出货量高达1,665万台，同比猛增83%。销售额突破461亿元人民币，同比增长86%。IDC预计，至2030年，全球手持智能相机市场规模有望超过4,000万台，五年复合增长率接近20%。

在价格方面，vivo X300 Ultra系列售价6999元起，vivo X300s系列价格4999元起。

毛利率超苹果，年赚6个亿：王兴兴宇树盈利神话背后，对手或许是车企

深网 — Mon, 30 Mar 2026 09:19:02 GMT

图源：视觉中国

文丨胡世鑫

编辑丨叶锦言

出品丨深网·腾讯新闻小满工作室

近日，宇树科技正式递交科创板IPO招股书。作为科创板新政后第二家适用“预先审阅”机制的企业，其仅用132天完成IPO辅导全流程，刷新人形机器人企业IPO辅导最快纪录。

业绩层面，宇树2024年率先实现扭亏为盈；2025年拿下人形机器人全球出货量第一，全年营收17.08亿元，同比大增335.36%，扣非净利润突破6亿元，人形机器人的毛利率稳定超60%。

当具身智能全行业尚在研发投入与市场拓展期，企业盈利普遍处于爬坡阶段。宇树创始人王兴兴却带着一份净利6亿的成绩单，叩响了科创板的大门。在硬件制造业，46%的毛利率的苹果曾被硬件制造领域视为难以逾越的"天花板"。

全球硬科技/制造企业毛利率梯队（2025-2026）

如今，一家机器人新秀，竟凭62.9%的业务毛利率，成为全行业第一台硬科技“印钞机”。5500台出货量的背后，究竟是硬科技的提前变现，还是在特斯拉、比亚迪等车企军团“降维打击”前，最后一场非典型繁荣？

乾创资本王煊表示，当前人形机器人行业仍处于技术验证期。科研、教育场景的市场容量有明确天花板，非耗材式的采购模式无法支撑企业长期增长；而短期流量红利带来的订单，能否转化为长期产业级落地，仍需时间验证。

人形业务逆袭成主力

3月11日，创维集团创始人黄宏生在新品发布会上直言，国内数百家人形机器人企业中，尚无一家实现盈利。

一位具身智能领域从业者表示，人形机器人产业目前面临核心零部件成本高、全链条研发投入大、行业标准还未健全等难题，单台成本动辄几十万到上百万，无法形成有性价比的刚需采购，商业化落地难度大。

然而，正是在这样的背景下，宇树不仅率先盈利，人形业务更成了绝对主力。

招股书显示，2022-2023年，宇树虽实现超亿元营收，但四足业务占据绝对主导，营收占比均超75%，公司连续两年亏损。

2024年，随着人形业务扩容、业务结构优化，公司业绩迎来拐点，全年实现营收3.92亿元，同比增长146%，首次实现年度盈利超9000万元；2025年，公司业绩更是全面爆发，人形业务营收占比反超四足，成为公司核心收入支柱，全年营收实现超3倍增长。

招股书显示，2025年度，宇树人形机器人出货量已超5500台（纯人形，不含轮式双臂机器人）。

宇树科技主营业务收入、构成占比与净利润（数据来源：宇树科技招股书）

与之形成对比的，是深耕赛道14年、有“人形机器人第一股” 之称的优必选。其人形机器人业务营收占比长期不足3%、增长乏力，2023年至2025年上半年累计净亏损超27亿元，持续深陷大额亏损困境。

从业务来看，这受到高企的研发、销售及管理费用，以及人形机器人推广期量产不足、成本难降等因素制约。与宇树不同，优必选产品核心落地汽车制造领域，服务比亚迪、吉利等车企，同时覆盖了航空、半导体行业。

聚焦应用场景，上交所官网披露的宇树问询函回复显示，科研教育仍是宇树人形机器人的核心应用场景。2025年前三季度，来自科研教育领域的收入占宇树人形机器人总收入的73.6%，商业消费占17.39%，行业应用仅占9.01%。

在这不足一成的行业应用收入中，超半数又来自展厅导览等展示类场景；真正落地智能制造、工业巡检、物流配送等核心产业场景的销售收入仅1570.20万元，占人形机器人总销售额的比重仅2.6%。

据Counterpoint Research数据，到2027年，约72%的人形机器人将用于仓储物流、汽车行业和制造业。王兴兴也曾公开强调，机器人参加搏击等比赛本质是通过AI技术让人形机器人可以做各种全身动作，但终极目标是让机器人进行工业场景干活，真正解放人类生产力。但宇树当前的商业化落地，的确与这一目标仍相去甚远。

募资20亿，给“大脑”补课

从商业化落地来看，宇树人形机器人的应用场景仍集中于科研、展览及表演领域，这也引发市场对其实际替代人工“干活”能力的质疑。

宇树方面回应称，工业、家庭场景规模化商用仍需突破具身大模型、灵巧手两大技术难关，当前其机器人精细化操作、智能决策及非标场景适配能力尚不完善。

而具身大模型，对应的正是人形机器人的“大脑”。一台完整的人形机器人，核心由三大模块构成：一是“大脑”，负责环境感知、认知推理与行为决策，核心是模拟人类思维判断能力；二是“小脑”，专攻运动控制与动作执行；三是“本体”，聚焦机器人机械结构设计、硬件制造与供应链整合能力。

乾创资本王煊认为：宇树在“小脑”与“本体”领域的实力，早已是行业公认的优势。“大脑”并非宇树的核心竞争力。

王兴兴此前在公开访谈中也明确表态，公司不会布局“大脑”相关研发业务。

翻看宇树的招股书便会发现，其当前研发投入，并不算高。2022至2024年、2025年前三季度，宇树研发费用分别为0.30 亿元、0.50 亿元、0.70 亿元、0.90亿元。

优必选2022至2024年的研发费用三年合计13.97亿元，是宇树科技同期研发费用之和的931%。创始人周剑说道，“优必选每年的研发投入，相当一部分投入到机器人大脑，一年几个亿，在国内可能已经是投入最多的机器人企业了”。

宇树科技与同行公司研发费用情况（单位：亿元）数据来源：网络

此外，据Wind万得，A股涉及“机器人本体”业务的上市公司包括博实股份、埃斯顿、新时达、拓斯达（维权）等，上述公司2022—2024年的研发费用之和皆超3.7亿元，且每年研发费用均超1亿元。

而这次IPO，宇树计划将募集资金中的20.22亿元用于智能机器人模型研发项目。这意味着，宇树将重金投入，为自己的薄弱的“大脑”环节集中“补课”。

上述从业者认为，人形机器人的终局竞争，必然是“大脑+小脑”的综合能力比拼。仅靠硬件“小脑”或“本体”，迟早会陷入同质化价格战；只有掌握具身智能大模型，才能建立长期、难以被复刻的技术壁垒。

“人形机器人的关键在具身智能——在真实环境中自主完成重复、危险、枯燥的任务。波士顿动力在高动态运动上投入多年，却始终没有实现规模化商业化，已经说明单靠硬件这条路走不通。” 周剑的判断，也侧面解释了如今的宇树为何加码“大脑”研发。

3月17日英伟达GTC大会上，王兴兴也谈及具身智能面临的相关挑战：一是难以生成和执行复杂多样动作；二是数据稀缺，需提升视频与仿真数据利用效率；三是强化学习缺乏规模化复用机制，训练成果难以沉淀积累。

目前，宇树在具身大模型领域双线布局WMA（世界模型 - 动作）与VLA（视觉-语言-动作）架构，已开源对应两大模型。

对此，王兴兴明确表示，更看好天花板更高的世界模型路线。他解释，这一路线可复用互联网海量音视频、文本数据，无需仅依赖自有真机数据，公司已开源相关模型，核心逻辑是机器人先虚拟生成动作、对齐真机参数后再执行。对于VLA路线，王兴兴认为，VLA天花板更低，核心泛化能力仍有明显瓶颈。

宇树的真正对手，或是车企

在招股书中，宇树将特斯拉、Figure、波士顿动力、优必选、越疆、乐聚、云深处及智元列为核心竞对。然而，它面临的真实对手，远比这些名单庞大。

《2025年人形机器人市场研究报告》指出，全球人形机器人本体企业已超300家。其中，中国整机企业超140家，正以15.5亿元的市场规模狂揽全球84.7%的出货量。

资本同样在加速向头部集中。IT桔子数据显示，2026开年至3月中旬，国内具身智能赛道吸金超373亿元，发生逾百起融资。行业马太效应凸显，百亿估值独角兽已达16家（涵盖了银河通用、宇树、智元、梅卡曼德、自变量、千寻智能、星海图、星动纪元、智平方、灵心巧手、帕西尼、众擎、云深处、星尘智能、非夕及擎朗）。

但多位投资人称：宇树未来的最大威胁并非同行，而是跨界入局的车企。

新鼎资本董事长张弛指出，自动驾驶与人形机器人的底层逻辑高度相通（感知-决策-执行）。车企不仅能将算法、数据与算力无缝平移，其成熟的供应链与自有工厂场景，更构筑了纯机器人企业难以企及的天然壁垒。联想创投合伙人王光熙亦表示，车企作为自动化领域的最大用户，在规模化量产与应用场景上拥有得天独厚的跨界优势。

不过，周剑对车企的“降维打击”持保留意见：“汽车行业利润微薄，营收动辄千亿，但要想挤出数十亿真金白银长期投入机器人研发并非易事，资金层面未必占优。”

即便如此，据不完全统计，中国车企已掀起人形机器人布局热潮，超20家企业通过自研、合作或投资等方式切入赛道。

小鹏全栈自研IRON机器人并规划全链条量产基地，广汽GoMate系列迭代至第四代，拟推进小批量落地，比亚迪通过合作、投资多线布局，长安成立专项公司借助汽车供应链经验；东风、奇瑞聚焦自研，上汽、北汽、蔚来等以资本合作方式加速切入，这些具备资金、供应链与场景基础的玩家，成为赛道不可忽视的力量。

十年磨一剑，宇树闯过量产关、营收关、IPO辅导关，却仍未迈过人形机器人核心的商业化落地坎。42亿募资的豪赌背后，是它绕不开的终极命题：人形机器人，到底能创造什么不可替代的产业价值？

AI投入加大引发股价承压，已现兑现迹象的快手被错杀了吗？

深网 — Fri, 27 Mar 2026 01:27:07 GMT

文丨雅萱

编辑丨叶锦言

出品丨深网·腾讯新闻小满工作室

过去一年，资本市场对互联网大厂AI投入的态度，始终带着明显的风险厌恶。

一边是大模型、多模态等技术持续突破，不断推高行业对新一轮增长曲线的想象；另一边则是商业化兑现节奏仍待验证、资本开支持续上行，市场对AI投入的耐心明显变得有限。越来越多公司开始面临同一个拷问：钱投下去了，回报究竟何时兑现？

这种情绪反映到股价上，往往意味着市场对AI投入带来的成本压力反应更快，但对其未来可能兑现的商业价值，定价却相对谨慎。也正因此，不少已经开始释放AI价值的公司，依然没有得到与之匹配的估值重估。

即便是谷歌、Meta、微软等海外巨头，也屡屡陷入“业绩超预期、股价却大跌”的怪圈。比如，谷歌在2025年Q4实现了18%的营收增速及30%的净利润增长，仅因管理层暗示了未来在AI基础设施上的巨额投入，其股价在盘后交易中就应声下跌近9%。

如今，这种既要超预期增长、又要 ROI（投资回报率）的资本情绪，已经蔓延至国内互联网行业。快手或许就是其中最典型的一个。

作为“短视频第一股”，快手一边持续加大AI投入，一边却交出了一份收入、利润双双保持双位数增长的成绩单。但即便如此，市场对其定价仍然相当谨慎，目前公司PE已处于较低水平。这也让一个问题变得格外值得讨论：当AI投入已经开始走向兑现，快手是否仍被市场低估了？

3月25日，快手公布截至2025年12月31日的第四季度及全年业绩：2025年Q4，快手营收396亿元，同比增长11.82%；经调整净利润达人民币55亿元，同比增长16.2%。

从全年表现来看，2025年快手总收入同比增长12.5%至人民币1428亿元，全年经调整净利润达到人民币206亿元，同比增长16.5%，经调整净利润率提升至14.5%。

快手连续双位数的营收及利润增速，为所有在AI路上跋涉的“同僚”们展示了一条清晰的路径：当AI和大模型不再悬浮于参数竞赛，而是精准地缝合进短视频创作、直播电商与营销增效的毛细血管时，AI投入就不再是吞噬利润的“成本项”，而是驱动增长的原动力。

AI重塑增长逻辑

近两年，随着用户总量逐渐见顶、流量成本日益攀升，互联网广告过去靠人口红利及流量规模的增长模式已走到了拐点。就在不少互联网公司还在探索AI增效的可能性时，3年前布下了“生成式AI”这枚棋子的快手，开始进入“摘果子”的阶段。

自2023年初启动AI战略并制定了相应目标规划后，快手就从推荐和视频生成领域切入大模型研发。与多数互联网大厂前期纷纷押注大语言模型和静态图片不同，快手早在2023年下半年便成立专项团队，率先主攻难度更高的视频生成技术。

2024年6月，快手正式推出AI视频生成模型“可灵”（Kling AI）。该模型采用与Sora同源的DiT架构，不仅能通过文本指令生成视频，还能让静态图片“动起来”，实现了从文字到动态影像的跨越。

随着可灵大模型在技术上的快速更迭与商业化落地，快手明显提升了AI的战略权重。2025年4月底，快手正式将可灵AI升格为一级部门，并成立了专门的事业部。这一组织架构的变化意味着，可灵AI已从内部的技术孵化器，演变为驱动快手增长的独立核心引擎。

“快手正推动AI从模型能力走向更完整的产业化应用，同时继续加大算力与基础模型投入，以支撑主营业务增长和未来长期竞争力。2026年快手将继续围绕基础模型、Agent和算力底座加大投入，推动AI在广告、电商、内容生态等场景中更深层次释放经营价值。”快手科技创始人兼首席执行官程一笑在业绩会上透露。

换句话说，从提升广告变现效率，到优化电商人货匹配，再到赋能内容生态，快手在AI上的摸索和投入已实实在在地融入了业务肌理。

以占营收大头的线上销售服务为例。财报显示，2025年Q4，快手线上销售服务收入236亿元，同比增长14.5%。

互联网广告大盘增速普遍放缓至个位数甚至是负增长的当下，快手广告收入为何能持续保持两位数增长？对此，快手科技副总裁、商业化算法负责人江鹏给出的答案比较直白：让AI成为商业增长的基础设施。

客户广告投放可以简单的拆解为三步：制作广告素材、制定投放计划、出价与持续优化。在江鹏看来，“广告投放本质上是一个序列决策问题，市场环境高度不确定，每一步操作都会影响后续结果，目标是全过程收益最大化而非单点最优。”

换句话说，在生成式AI的加持下，平台不再依赖人工分散的判断，而是把“AI生成素材、什么时候投放、投给谁、出多少钱”这一连串复杂决策，变成连贯、智能、全自动的流程。

为实现这个目标，快手于2025开始大力推进端到端生成式推荐大模型的研发，目前也已经在快手的主站及广告系统落地。财报显示，随着生成式推荐大模型与智能出价模型持续升级，直接带动快手国内线上营销服务收入提升约5%。

在快手三大业务中，含电商在内的“其他服务”板块已连续五个季度保持最快增速。2025年Q4，其他服务板块营收63亿元，同比增速28%。电商GMV也同比增长12.9%至5218亿元。

电商业务在大盘疲软的情况下取得高于预期的增长，背后也离不开AI技术的深度赋能。自去年9月推出端到端生成式检索架构OneSearch以来，其能力已全面覆盖电商搜索、内容推荐及人货匹配等核心场景。

与传统搜索“机械拆词、层层筛选”的模式不同，OneSearch实现了“一步直达”的质变。它不再简单堆砌关键词标签，而是像一位更懂用户的资深导购，既能读懂用户“想要什么”，又能看透商品“好在哪里”，直接生成契合用户真实需求（如版型、场景、风格）的精准结果。

无论是14.5%的经调整净利润率，还是广告、电商业务的双位数增长，都验证快手AI的一个核心逻辑，当AI技术真正被内化到产品与业务中时，AI就不再是吞噬利润的成本项，而是驱动增长的核心生产力。

可灵抢先拿到“赛点”

如果说，OneRec及OneSearch还仅是快手基于业务需求打造的AI“外挂”工具，那么可灵从诞生之初就是“长在AI上”的原生应用，其产品逻辑、交互流程与价值内核均由AI原生驱动。

对于影视行业和视觉创作的专业人士而言，可灵AI已是熟悉的创作伙伴。而对广大普通用户来说，可灵真正“出圈”或源于最近热播的历史剧《太平年》。无论是“乌鸦啄食腐肉”的惊悚场景，还是“暴风雨中行船”的波涛汹涌，都让普通观众第一次真切感受到了AI介入专业影视生产的震撼。

“比如，《太平年》中暴风雨海战场景，由可灵AI完成海浪流体效果生成，再用三维技术补全战船细节、合成实现雨景效果，最终结果远超预期，效率提升8-10倍，也保障了画面的专业级水准。” 《太平年》的整体特效团队、时光坐标创始人陈奕阐述。

在不少同类模型仍受限于画面闪烁、物理规律失真等问题时，可灵之所以能通过工程化创新赋能视频创作与生产赛道，核心在于其始终坚持“统一原生多模态”的进化路径。

2025年4月可灵发布2.0版本模型时，首次提出多模态视觉语言（MVL）理念，通过组合多模态信息来表达创意，以弥补纯文本交互的局限。此后，可灵就一直在围绕多模态进行模型迭代

其中，可灵O1模型首次把文生视频、图生视频、视频编辑、内容增删、风格变换等集成到一个统一的模型，解决了以往工具切换繁琐、效果割裂的痛点。随后的可灵2.6模型则实现了“音画同出”功能，颠覆了此前“先出画面、后配声音”的传统制作流程。

今年2月5日上线的可灵3.0系列模型，首次引入了“智能分镜”系统与“原生音画同步”技术，打破了传统 AI 视频 “抽卡式” 生成的局限，推动视频生成从简单的画面堆砌，迈向了更具可控性与连贯性的叙事创作阶段。

可灵技术的迭代，有效的地降低了高质量视频的生产门槛。截至目前，可灵全球用户规模突破6000万，累计生成超过6亿个视频，为超过3万家的企业客户和开发者提供API服务，覆盖广告营销、影视动画、游戏制作等行业。

值得一提的是，可灵的进化并不只停留在技术参数的层层加码，更在于其商业化落地。在同行还在斟酌如何通过大模型变现时，可灵在1.0版本推出之初就果断通过会员体系开启了商业化探索，率先把技术优势转化为了“真金白银”。

与 PixVerse、海螺等侧重C端市场的策略不同，可灵自诞生起便锚定了专业创作者（P 端）与企业级客户（B 端）这一核心客群。有消息称，可灵的P端付费订阅会员为它贡献了将近 70% 的收入。

这种差异化的定位很快反映在可灵的商业化收入上。在2025年第四季度业绩电话会上，快手科技创始人兼首席执行官程一笑透露，截至今年1月，可灵AI的年化收入运行率（ARR）已超过3亿美元。

若将可灵这3亿美元（折合人民币近21亿元）的年收入置于快手上千亿的营收大盘中审视，其体量或许显得微不足道。然而，作为国内第一个实现规模化商业落地并主动披露收入的视频大模型，可灵这串不断攀升的数字，其意义已超越了财务贡献本身。

尤其在行业普遍面临巨额资本支出、甚至像Sora 这样级别的模型一天就可能烧掉1500万美元算力成本的当下，可灵给行业捎来个确定性线索：AI视频生成并非只能困在无底洞式的“烧钱”竞赛里，只要真正跑通从技术到用户持续付费的商业闭环，就有可能在这波AI 浪潮中率先拿到 “赛点”。

值得一提的是，为确保算力“弹药”充足，快手2026年将大幅加码AI基础设施投入。快手 CFO 金秉在业绩会上表示，公司 2026 年整体资本支出预计达到 260 亿元，比2025年增加约110 亿元。这笔资本支出将主要用于可灵及其他大模型的算力建设、常规服务器采购，以及数据和算力中心的建设。

快手摸清了“token”经济学这笔帐

前两天，在2026年GTC大会上，英伟达创始人黄仁勋再次强调，AI时代的数据中心正在从传统的信息存储设施，转变为专门生产智能产出的“AI工厂”。在这套逻辑里，衡量一家AI公司的竞争力，已经不只是看投入了多少算力资源，而是看同样的算力和电力条件下，谁能生产出更智能、更高效、单位成本更优的Token，并进一步把这些Token转化为真实、可持续的商业价值。

放到AI视频行业里，这套衡量标准尤其关键。过去市场更容易被模型参数、生成效果和Demo里的惊艳瞬间吸引，但当产品真正进入商业化阶段，竞争焦点其实已经变了。对真正的专业用户来说，他们最在意的从来不是“生成了多少Token”，而是“每一份Token消耗，最终能转出多少可交付的内容价值”。用户不会为Token本身买单，而会为更稳定的出片效果、更低的制作成本、更短的创作周期，以及更可控的工作流付费。

从这个角度看，可灵的价值，恰恰不在于它只是输出模型能力，而在于它正在持续输出更稀缺的“结果确定性”。如果它只是一个“参数不错、效果惊艳”的模型产品，那它的价值上限很大程度上仍然停留在技术层。因为Demo展示的是峰值能力，但商业化采购买的从来不是峰值，而是平均表现、稳定交付、流程适配、成本可控和复用价值。很多模型都能在单次演示里做出足够惊艳的效果，但这并不等于它们能稳定进入专业内容生产流程，更不等于它们能够形成持续、可复购的收入。

而可灵更值得重视的地方在于，它正在把模型能力组织成专业用户真正愿意付费的生产力。更高成功率的出片、更顺滑的视频生成与编辑衔接、更适配专业场景的工作流，以及更可预测的交付质量，意味着它卖的已经不只是模型能力本身，而是一套围绕最终结果展开的内容生产能力。换句话说，它不只是让用户“生成一个视频”，而是让用户更高概率地拿到一个能用、可改、可继续进入后续流程、最终可以交付的结果。

更关键的是，快手也在持续推进底层效率优化。3月中旬，快手可灵团队联合中科院自动化所及南京大学发布“模态非对称Token压缩框架”OmniSIFT。论文显示，该框架可在音视频生成中剔除65%的冗余Token，仅保留35%的核心信息，在模型性能基本不受影响的情况下，使推理时间减少42%，同时显著降低GPU显存占用。

这类能力的意义在于，它不是简单追求更强参数，而是在同样甚至更少的资源消耗下，让每一个Token创造更多有效结果。对于今天的AI公司而言，这比单纯拼模型规模更接近商业竞争的本质。

归根结底，AI行业竞争走到今天，决定价值上限的已不只是生成能力本身，而是模型能力能否被持续沉淀为稳定交付能力和可验证的商业回报。

而快手的价值，恰恰在于它同时具备两条线：一条线是主站业务中AI能力对内容生态、商业生态和经营效率的持续抬升；另一条线是可灵作为独立产品，在全球AI视频赛道中逐步验证商业化能力。两条线相互支撑，形成了“技术降本—场景复用—商业变现—反哺研发”的闭环。

换句话说，当不少公司还停留在“烧Token、讲故事”的阶段时，快手已经开始证明，Token不只是成本，也可以成为收入、效率和利润的一部分。

这或许才是“Token经济学”真正落到产业层面的意义，也是快手这轮AI投入最值得重估的地方。

Sora之死：大厂围猎之下，爱诗科技与生数科技们如何突围

深网 — Wed, 25 Mar 2026 14:04:29 GMT

图源：视觉中国

文丨饶富英

编辑丨叶锦言

出品丨深网·腾讯新闻小满工作室

3月24日，OpenAI在海外社交平台X上宣布关停Sora应用。Open AI CEO 萨姆·奥特曼称，除了消费者应用外，OpenAI 还将停止开发者的 Sora 版本，也不会在 ChatGPT 中支持视频功能。

Sora于2025年9月首次发布，在短时间内迅速走红，被业界视为“视频生成领域的GPT时刻”。然而仅6个月过去后，这款产品便宣告了落幕。高光与退场之间的巨大反差，将一个问题抛向行业：OpenAI为何亲手关停这款曾被寄予厚望的产品？

Open AI为何要关停Sora？

技术层面，Sora始终未能跨越从“惊艳”到“可用”的门槛。联想创投集团高级合伙人宋春雨曾表示：“我个人感觉文生视频的技术框架上还没有完全走通，OpenAI的Sora相当于给大家放了个demo，模型本身还需要突破。”

AI视频创业者小石也印证了这一判断：“它的生成效果足够惊艳，但始终达不到稳定商用、稳定交付的标准。高可控、可复现、可批量生产这些核心商用需求，它始终没能解决。”

市场数据则更为直观地反映了产品困境。2025年9月Sora独立App上线后，前十天下载量突破百万，热度一度超越ChatGPT。但高光转瞬即逝——12月下载量环比下降32%，2026年1月继续下滑45%，用户消费额同步持续下跌。

更为关键的是用户留存：硅谷风投机构a16z合伙人Olivia Moore披露的数据显示，Sora的1天、7天、30天、60天用户留存率分别仅为10%、2%、1%、0%。下载量虽一度走高，用户却在快速流失。

成本压力成为压垮Sora的另一重因素。据媒体报道，其单月算力成本最高达1500万美元，且占用的海量计算资源直接削弱了OpenAI其他核心团队的算力供给，内部资源分配矛盾长期存在，成为关停的重要推手。

山姆·奥特曼在内部沟通中明确表示，关停Sora是公司战略重组的关键举措，未来将把核心算力、人才与资金全面转向企业级生产力工具。

此外，OpenAI计划于2026年下半年启动上市，终止持续亏损的Sora业务有助于优化财务表现，向资本市场释放清晰的盈利预期。

伴随关停，Sora与迪士尼涉及10亿美元投资及200余个IP授权的三年合作也同步终止。

一名投资人对这一事件评价道：“像AI视频生成这类产品，更像是AI发展过渡期的尝试。AI这一轮发展将会继续经历泡沫和出清，而且可能比之前更剧烈。因为它一开始的预期被抬得太高了，影响面也更大。但这个关闭过程本身是正常的。”

而在从业者眼中，Sora的退场似乎并不令人意外。“过气网红罢了。”一位AI视频领域的创业者在听说Sora关闭的消息后如此表示。自2025年12月Sora开启付费模式后，包括他在内的大量行业从业者已基本弃用这款产品。在他看来，Sora的巅峰只停留在发布初期，后续模型持续“降智”，生成效果不断下滑，远不及市场预期。

Sora的退场，是否意味着文生视频赛道的转折？

如同ChatGPT在2023年初带来的大语言模型创业潮，2024年2月Sora的发布同样推动了文生视频模型的加速进化。

在此之前，爱诗科技PixVerse V1、Runway Gen1、Pika1.0已经发布。此后，创业公司乘风而上，科技巨头纷纷下场。2024年4月，生数科技发布了对标Sora的视频大模型Vidu 1.0，期间多次上线新功能。随后，快手可灵发布，MiniMax的海螺视频App也全球上线……

如今，随着Sora戛然而止，赛道格局正面临新一轮洗牌。

大厂与创业公司之间的竞争天平，正在向一方倾斜。业内人士指出，大厂可依托自有业务体系形成生态闭环，将AI视频作为基建服务于内容平台等核心业务，短时间内即可实现规模化覆盖与生态协同。这一先天优势恰恰是创业公司难以企及的，也直接影响着其后续商业化进程的推进速度。

而横亘在所有玩家面前的技术难题，仍未得到根本性突破。从技术维度来看，目前市面上主流产品差距并不明显。海螺AI一名员工曾表示：“从时长上看，基本上都是5秒左右，最多20秒。生成时间过长，后面崩的可能性很大，这是普遍面临的稳定性不够好的问题。”技术成熟度与商用可靠性之间，仍存在明显落差。

数据版权的合规问题，则成为另一道隐形的壁垒。此前MiniMax曾受到爱奇艺的起诉。当前，各家的解决办法主要是与影视机构、视频平台合作。

智象未来创始人梅涛曾表示，高质量的版权数据资产将成为人工智能企业核心竞争力之一，“2028年有理由相信大模型会把人类所产生的现有的、现成的数据消耗掉，面对未来可能出现的数据匮乏情况，应该提前布局，思考应对策略。”

大厂机会明显，但创业公司并非没有机会。“创业公司需构建自己的独特交互或内容。现在还没有谁定义了video agent这个赛道，所以仍是比赛速度和创新的时候。”一名投资人指出。

市占率逆势增至10%：被苹果抛弃的“小直屏”，在安卓阵营迎来第二春

深网 — Tue, 24 Mar 2026 13:03:06 GMT

图源：视觉中国

文丨雅萱

编辑丨叶锦言

出品丨深网·腾讯新闻小满工作室

在手机旗舰机屏幕普遍接近7英寸的当下，曾被苹果抛弃的“小直屏”手机或将在安卓手机阵营迎来“第二春”。

据安兔兔评测数据显示，2025年第四季度，国内安卓用户中使用6.7英寸以上大屏手机的占比已从2025年第二季度的50%攀升至57.2%；与此同时，6.2至6.49英寸的小直屏机型占比也从2025年Q2的7.6%逆势增长至2025年Q4的9.7%。

这一趋势表明，在大屏手机持续走红的同时，“小直屏”手机并未被边缘化，反而凭借独特的便携优势，正在细分市场重获青睐。

6.2至6.49英寸的小直屏机型逐步回暖，可以从苹果iPhone 16 Pro版屏幕从上一代的6.12英寸扩大至6.3 英寸看出端倪。

“对比以前6寸以下的小屏来说，6.3英寸的手机屏幕还是有明显增长的，尤其是屏幕技术的提升以及边框更窄，使得在同样机身尺寸下，小直屏手机的屏幕比苹果此前推出的mini系列的屏幕更大。” IDC中国研究经理郭天翔称。

对于“小直屏”手机的回暖，有供应链人士解释称，“随着硅碳负极电池技术、手机屏幕窄边框技术、精密加工的按键、接口等一系列结构件技术的完善，行业已具备打造兼具全面旗舰体验的小直屏手机的能力。”

3月24日，一加发布小屏旗舰一加15T。6.32英寸屏幕，机身194g，搭载第五代骁龙8至尊版芯片、7500mAh电池，以及5000万主摄+3.5倍潜望长焦。一加中国区总裁李杰称，屏幕边框控制在1.1mm，得益于自有的屏幕产线和新的封装工艺。

两年前，小屏手机电池续航普遍在3000—4000mAh之间，这成为用户诟病小屏手机的主要原因之一。在重度使用场景下，电量往往难以支撑一整天，频繁充电的困扰让许多偏爱小巧手感的用户不得不妥协，转而选择续航更持久的大屏手机。

为解决小屏手机的续航难题，一加15T首发7500mAh超巨量冰川电池。“这将会是目前整个行业电池容量最大的小屏手机。” 李杰现场表示。

除影像、续航等核心性能外，游戏玩家尤其关注一加15T的屏幕刷新率表现。当前主流旗舰普遍在120Hz，游戏手机大多为144Hz，一加15T将刷新率提升至165Hz。

售价方面，一加15T系列4299元起，国补后3799元起，比上一代有所上涨。李杰解释，主要受内存价格上涨影响，“这波行业内存价格涨幅在400%以上”。据供应链消息，三星电子与SK海力士计划在2026年Q2继续上调DRAM价格，DDR5颗粒涨幅预计约40%。

存储方面，一加15T配备LPDDR5X Ultra Pro内存，10667 Mbps频率，搭配UFS 4.1闪存。

携程再遭约谈：酒店苦定价权久矣，60%订单依赖难离开

深网 — Tue, 24 Mar 2026 09:05:46 GMT

图源：视觉中国

文丨饶富英

编辑丨叶锦言

出品丨深网·腾讯新闻小满工作室

2026年3月23日，北京市市场监管局联合市商务局、市文化和旅游局联合出手，依法约谈携程、去哪儿网、飞猪等十二家平台企业，集中通报平台“内卷式”竞争综合整治首批问题。

其中，在线旅游龙头携程再度成为焦点，其通过技术手段强制酒店“自动跟价”、剥夺商家定价自主权、制定不合理“切客”等行为被明确点名，监管部门已责令其立即下架相关“调价助手”工具，优化“切客”规则。

面对舆论和监管压力，携程于3月5日宣布，自3月10日起将下线“AI生意助手”（调价助手）功能。携程官方表示，自动调价工具已不适应当前行业发展要求。“调价助手”是否为永久下线，携程方面未作明确回应。

在互联网分析师张书乐看来，此次事件曝光后，或能倒逼调价助手得到改善，但平台“系统控制”的隐形问题可能依然存在。同时，当前酒旅市场客源争夺激烈，低价内卷仍是抢客的有效手段。

调价助手被“异化”

所谓“调价助手”，原本是携程于2023年推出的一项“AI生意助手”功能，宣称能够帮助酒店商家“智能调价、提升收益”。然而，多位酒店经营者反映，这一工具在运行过程中逐渐异化，成为携程强制控制价格的技术手段。

根据监管部门通报，多家酒店反映携程通过技术手段实时抓取客房全渠道价格，要求给予携程平台最低价格。酒店若不配合，平台通过电话施压、限制流量、自动跟价等方式直接干预定价。这一功能被认为涉嫌剥夺商家的自主定价权，构成不正当竞争。

有酒店管理者提到，携程会在未经商家同意的情况下悄然开通调价助手，把价格调低，甚至压至亏本价，“长期下来给酒店的正常运营带来严重问题，低价订单源源不断涌入，直接侵蚀酒店收益”。

更令酒店经营者不满的是，即便商家申请关闭该功能，也会被平台悄悄重新上线，相当于把定价权拱手交给了平台。而多次向携程业务经理反映问题，往往石沉大海，投诉无门。

此外，调价助手并非携程一家平台独有，包括美团、飞猪在内的国内主流OTA平台均提供类似功能。因此，当酒店同时在多个平台上线时，各家的自动调价系统会出现互相竞争、争相下调价格的情况，形成恶性循环。

互联网分析师张书乐指出，商家定价基于自身运营考量，在平台上架也有既定约束，除非双方协议中明确约定平台可以控价、调价、锁价且符合法规，否则这就是典型的渠道压迫，可能给商家实际运营造成亏损风险。

张书乐的判断并非空穴来风。公开资料显示，2025年底，关于携程“调价助手”强制改价的投诉开始集中爆发，其中“调价助手”强制开通、无法退出成为商家投诉的焦点。

云南省旅游民宿行业协会在12月发布的维权声明中明确指出，携程等个别OTA平台在旺季期间利用市场支配地位，对民宿行业实施“二选一”霸王条款、单方面随意涨佣等不正当竞争行为。

一年五约谈，为何屡禁不止？

调价助手的问题并非孤例。这也是携程在短短数月内，再度因不正当竞争问题被监管部门约谈。

根据公开报道，携程近年来被监管部门约谈的次数较为频繁。仅在过去一年内，公开报道提及的正式行政约谈至少有5次，此外，携程还被国家市场监管总局立案进行反垄断调查。

梳理公开信息可以发现，早在2025年，携程就曾因类似问题被地方监管部门约谈——当年8月，贵州省市场监管局约谈包括携程在内的涉旅平台，指出其存在“二选一”、利用技术手段干预商家定价等行为。

2025年9月，郑州市市场监管局也对携程运营主体进行行政约谈，直指其通过服务协议、交易规则和技术手段，不合理限制平台内经营者的交易及价格等。此外，2026年1月14日，携程还被国家市场监管总局立案进行反垄断调查。

为何携程屡屡“踩线”？这或许与其市场支配地位密切相关。

根据交银国际测算，截至2024年底，携程在核心的酒旅市场GMV市占率达到56%，而整个携程系（加上同程旅行、去哪儿网等）在国内OTA市场的份额已接近70%，远超其他平台。这种市场地位给了携程强大的议价能力和规则制定权。

“携程在OTA领域，存在‘尾大不掉’的问题。由于相对市场份额占据较大，就容易出现‘口惠而实不至’的情况——表面承诺公平合作，实际执行中却频频触碰监管红线。”互联网分析师张书乐表示。

这种市场地位带来的矛盾，在商家端体现得尤为明显。一方面，不少酒店经营者对携程的定价霸权苦不堪言；另一方面，“绝大多数酒店离开携程会更惨，大部分民宿、售后返租公寓式酒店，60%的订单来自携程。”有从业者坦言。

“如果不上线携程，绝大多数小体量、小品牌民宿的获客费用会大幅度上升，而对拥有自有平台的大品牌连锁酒店影响较小。届时可能出现‘大连锁酒店集团吃更多红利、小店加速出清’的局面。”有从业者补充道。

在张书乐看来，这种由支配地位引发的市场扭曲，根源在于OTA的商业模式本身。这种赚取差价的商业模式，很容易随着企业利益膨胀而异化。“或许真正有效的纠偏方式，是更多新平台进军酒旅，形成良性竞争，最终让行业回归到口碑取胜的赛道上。”

时隔六年，华为首次公开千元机重归麒麟芯片

深网 — Mon, 23 Mar 2026 10:15:35 GMT

图源：视觉中国

文丨雅萱

编辑丨叶锦言

出品丨深网·腾讯新闻小满工作室

“什么时候华为千元机畅享系列恢复麒麟芯片及5G速度，华为智能生活馆不用再卖麦芒、鼎桥等华为智选手机，就说明华为手机真的是全面回归了。”此前多位华为大商透露。

3月23日，华为在春季全场景新品发布会发布华为畅享90系列手机，全系搭载麒麟8系处理器，预装 HarmonyOS 6 系统。其中，华为畅享 90 Pro Max和Plus版搭载麒麟8000处理器，华为畅享90搭载8000A处理器。

“自2023年8月29日华为Mate 60实施‘先锋计划’以来，我们率先实现了中高端机的回归。今天我们把搭载了麒麟芯片及鸿蒙6操作系统的畅享90系列推出，华为手机终于实现了全面的回归。截至目前，华为鸿蒙 HarmonyOS 5 / HarmonyOS 6 终端设备数突破5000万。” 华为终端 BG 首席执行官何刚在现场宣布。

华为畅享系列诞生于2015年推出的畅享5和畅享5S，定位中低端，主打千元市场。2019年10月，华为发布畅享10系列，搭载麒麟710处理器。

2020年，由于众所周知的原因，华为麒麟芯片生产一度受限，直至2023年8月华为Mate 60系列“强势回归”。

此后，由于麒麟芯片生产良率和产能还处于爬坡状态，华为麒麟芯片优先保障华为Mate系列和Pura系列等高端机型的供应，华为畅享等低端机型的芯片还主要以高通等4G芯片为主。

比如，华为于2024年1月和5月推出的畅享70Pro和畅享70S手机，就搭载高通骁龙680芯片，且为4G网络。

“华为畅享90系列搭载8系处理器，且支持5A速度，说明华为手机产能完全恢复了。”有渠道商评价称。

在价格方面，华为畅享90中128GB和256GB版本价格分别为1299元和1599元；华为畅享90 Plus同等配置价格分别为1499元和1799元；华为畅享90 Pro Max共有128GB、 256GB、512GB三个内存版本，价格分别为1699元、1999元、2399元。

与华为畅享80系列相比，畅享90增加了Pro Max和Plus版。在价格方面，畅享90 中128GB和256GB版本价格为1299元和1599元，比上一代同等配置分别涨了100元及200元。

与上一代相比，畅享90之所以小幅涨价100-200元主要受内存涨价的影响。

据Counterpoint数据显示，手机LPDDR5在2025年Q4环比大涨了45%-50%，到了2026 年Q1依然保持40%-50% 的环比涨幅；而手机NAND在2026年Q1的环比涨幅在20%。

除了畅享90系列外，华为还发布了Mate80 Pro Max 风驰版，16GB+512GB售价8499元，16GB+1TB售价9499元。

阿里财报里的“双线叙事”：电商利润承压，AI营收增36%，闪购涨56%

深网 — Thu, 19 Mar 2026 15:13:20 GMT

图源：视觉中国

文丨饶富英

编辑丨叶锦言

出品丨深网·腾讯新闻小满工作室

3月19日，阿里巴巴再度交出了一份"增收不增利"的财报成绩单。

最新财报显示，2026财年第三季度(2025自然年第四季度),阿里实现营收2848.4亿元，同比增长2%，略低于市场预期的2897.9亿元。若剔除高鑫零售和银泰已处置业务，同口径收入增长9%。

与营收微涨形成鲜明对比的是，利润端全面承压。财报显示，本季度经营利润为 106.45 亿元，同比下降 74%；经调整 EBITA 为 233.97 亿元，同比下滑 57%；归属于普通股股东的净利润 163.22 亿元，同比下降 67%。利润指标全面下滑。

这已是阿里连续三个季度呈现"增收不增利"态势。这组数字背后,是阿里用短期利润换未来的战略抉择。阿里在财报中解释,利润下滑源于公司对即时零售、用户体验及AI领域的持续投入，部分投入被云业务增长带来的业绩改善与运营效率提升所抵消。

CEO吴泳铭在财报会上抛出了"千亿目标"，吴泳铭表示，阿里云2026财年 AI外部商业化收入已突破1000亿元人民币；未来五年,包含MaaS在内的云和AI商业化收入要突破1000亿美元。

阿里电商事业群CEO蒋凡则表示,将在未来两年实现即时零售规模破万亿,并预计这一投入将在2028财年为电商板块带来正向经济效益。

但资本市场对这份“以利润换增长”的财报反应消极，财报公布后，阿里美股盘前大跌近10%，创去年4月7日以来最大跌幅。

电商利润减少257亿元，烧钱仍在继续

阿里中国电商业务正陷入"旧业务增长乏力、新业务烧钱换市场"的两难境地。

财报显示，本季度阿里中国电商集团业务收入实现收入1593.47 亿元，同比增长 6%，是公司最大的收入基本盘。其中，电商业务方面，本季度客户管理收入（CMR） 1026.64 亿元，同比微增 1%；直营、物流及其他收入 289.19 亿元，同比基本持平。

蒋凡表示，12月季度受宏观消费疲软、春节等因素影响，CMR和电商利润增长放缓。但进入一季度，消费复苏明显，在即时零售战略拉动下，实物电商GMV和CMR增速显著回升，电商利润有所改善。

即时零售本季度收入208.42亿元，同比大幅增长56%，财报解释，主要是得益于2025 年 4 月底推出的淘宝闪购所带来的订单量增长。

易观分析数据显示，2025年第四季度淘宝闪购即时交易市场份额达45.2%,仅以0.2个百分点的微弱优势领先美团(45.0%)，京东以8.4%位列第三。

这个“双寡头”席位来之不易，阿里电商集团仍在用烧钱换取增长的阶段。财报显示，本季度，电商业务经调整EBITA为346.13亿元,同比下降43%，相当于利润减少257亿元。加上2026财年二季度利润减少的338亿元，阿里已连续两个季度在电商板块承受巨额利润损失。

阿里对闪购的决心近乎激进。据媒体报道,阿里核心管理层今年年初在内部会议上明确:淘宝闪购三年内不要有亏损负担，重点是发展即时零售。

在核心传统电商业务流量红利见顶、增速逐步放缓的情况下，发展即时零售成为阿里不得不走的一步棋。吴泳铭曾表示，发展即时零售并非针对单一品类竞争，而是为了“满足10亿消费者的一站式需求，建设大消费平台，促进消费潜力释放，而‘远场和近场’相结合的方式，也将有效带动电商和即时零售业务发展。”

蒋凡在财报会上重申，将维持“2028财年即时零售整体交易规模过万亿“的目标，但同时透露，预计2029财年即时零售才能实现整体盈利。

换言之，这场烧钱大战还要持续很长一段时间。

蒋凡也在业绩会上展示了一些积极信号。其表示，淘宝闪购对大盘的拉动作用突出，包含闪购在内的电商年度活跃买家增长1.5亿；淘宝App月活实现两位数增长；即时零售业务的单位经济效益和笔单价持续环比改善。

云智能：唯一的利润增长引擎

在电商业务烧钱的映衬下，云智能成为本次财报少有的亮点。

本季度，阿里云实现收入432.84亿元，同比增长36%，超出高盛31%的预期；剔除并表业务影响后，收入同比增长35%。经调整EBITA为39.11亿元,同比增长25%，实现了收入与利润的双增长。

AI是增长的核心驱动力。财报显示，阿里云AI相关产品收入已连续第十个季度实现三位数同比增长。本季度，阿里资本开支达289亿元，过去四个季度，阿里在AI+云基础设施上的资本开支约1200亿元。

据媒体报道，阿里正考虑将未来三年在AI基建与云计算上的投入从3800亿元提升至4800亿元。吴泳铭对行业的判断是：“至少三年内，AI不存在泡沫。”

今年下半年，吴泳铭多次强调，阿里云要做“全栈人工智能服务商”，而Alibaba Token Hub（ATH）事业群的成立，体现了阿里对于全栈能力的整合决心。

3月16日，财报发布前三天，阿里宣布新一轮架构调整，成立ATH事业群，由吴泳铭直接负责。该部门涵盖通义实验室、MaaS业务线、千问事业部、悟空事业部及AI创新事业部等集团AI核心业务。覆盖从基础模型研发、模型服务平台到个人与企业端AI应用的完整产业链。这次调整被视为阿里从"产品为中心"转向"Token为中心"的关键变革。

调整后，阿里巴巴集团的业务结构为：阿里中国电商集团、阿里国际数字商业集团、云智能集团、Alibaba Token Hub（ATH）事业群以及其他业务。

吴泳铭在财报会上提到，从 AI 产业的架构来看，从上至下分别为应用层、模型层、AI 基础设施层、芯片层等，而在 Agent 时代，模型与应用的深度协同是产业发展的核心关键，这也是阿里成立 ATH 事业群的核心初衷，打通产业闭环。

吴泳铭还透露，目前ATH的首要优先级是打造最强模型，但最强模型必须通过多场景、多数据、多用户的闭环不断迭代。因此，模型能力的提升需要整个ATH体系的协同努力，而非单一环节的突破。

此外，在本次财报会中，吴泳铭还提到了平头哥芯片的发展，其透露，平头哥已累计出货超47万片，年收入达百亿级，其中60%服务于外部客户。其还指出，与外部芯片公司不同，平头哥更注重与阿里云基础设施和通义千问模型的深度协同设计，以提升性价比。

针对平头哥计划IPO的新闻，吴泳铭表示不排除未来独立IPO的可能，但目前尚无明确时间表。

芯片国产替代下半场：做大之后，如何做强

深网 — Thu, 19 Mar 2026 14:48:43 GMT

图源：视觉中国

文丨胡世鑫

编辑丨叶锦言

出品丨深网·腾讯新闻小满工作室

3月19日，北京半导体行业协会执行秘书长、研究员朱晶，在“向芯向未来”为主题的大会上，发表了《全球半导体趋势与中国芯发展路径》主旨演讲，拆解了当前全球半导体产业的核心变化趋势，直指国内产业发展的核心痛点，并给出中国集成电路产业突围的专业研判与落地路径。

朱晶在演讲中梳理了全球半导体产业的核心发展趋势：一是产业与宏观经济关联度持续走高，芯片已深度融入国民经济全领域，本轮存储器涨价引发的全产业链价格波动，已直接影响工业投资节奏；二是人工智能正全链条反向赋能半导体产业，推动行业从经验驱动转向数据驱动，大幅提效降本；三是摩尔定律演进持续遇阻，3D IC、二维材料、光子与量子计算，已成为未来十年产业核心技术攻关方向。

谈及国内产业现状，朱晶直言，国产化替代推进过程中，行业已陷入高度内卷：“国内半导体各细分领域企业数量全球占比普遍超 50%，但收入、利润占比严重失衡，产业‘小散弱’的格局仍未得到根本改变。”

对此，她提出三大产业突围核心路径：一是走差异化技术创新路线，突破海外供应链封堵，探索 3D 堆叠等本土化创新路径；二是加快全球化布局，借力 A+H 股上市等渠道拓展海外市场，跳出内卷困局；三是推进行业并购整合，提升产业集中度，培育具备全球竞争力的龙头企业。

朱晶同时建议，具备高校、科研院所集聚优势的区域，可牵头编制适配国内产业的新技术路线图，深化 AI 与半导体产业融合，以源头创新为中国芯发展破局。

华为小米下场“养虾”：手机圈的“操作系统之战”换了种打法

深网 — Wed, 18 Mar 2026 08:10:41 GMT

图源：视觉中国

文丨雅萱

编辑丨叶锦言

出品丨深网·腾讯新闻小满工作室

就在OpenClaw凭借“养虾”的狂热与“杀虾”的争议成为AI领域的顶流时，一直在端侧AI深耕的头部手机厂商们也按捺不住，纷纷下场部署和“驯化”属于自己的Claw。

3月6日，小米移动端Agent——Xiaomi miclaw 通过邀请码方式，正式开启小范围封测，成为国内首个内测“龙虾”的手机厂商。在这之后，华为、荣耀、OPPO等都宣布了内测Claw的信息。

其中，华为官宣小艺新增OpenClaw模式之后又推出了小艺Claw Beta版；荣耀宣布推出“荣耀龙虾宇宙”，支持PC一键养虾、平板养虾，未来还能兼容其他生态设备的龙虾接入；OPPO的ColorOS设计总监陈希则在社交平台展示了小布Claw的部分功能，并声明“小布Claw还有安全等问题需要解决”。

换句话说，手机厂商下场“养虾”目前主要处于内测阶段，何时大规模推出还未有明确的时间点。

比如小米的miclaw目前仅面向小米17系列、小米15S Pro、红米K90系列进行小范围封闭内测，收到邀请码，更新系统即可使用Xiaomi miclaw的APP。 “封测期间，暂时没有收费计划。” 小米集团合伙人、总裁卢伟冰表示。

对于手机厂商部署手机版“龙虾”，有从业人士透露，“OpenClaw相当于一个开源框架，其内部包含第三方Skills与插件生态，也可以调用各类大模型。对于普通用户来说，部署OpenClaw门槛很高，但对于手机厂商来说没有技术难度，难的还是权限获取、用户信息安全保障及法律法规合规等问题。”

“主流手机厂商面对的是数亿普通用户，任何AI功能上线都必须经过充分验证，确保体验成熟、安全、稳定后才能推送。”有手机厂商员工透露。

手机厂商扎堆“养虾”

大模型厂商热衷于部署“龙虾”，可以简单地理解为“算力变现”的生意，即让智能体（Agent）更频繁地调用模型、执行复杂任务，从而消耗更多的Token，直接拉动API营收。

然而，这套逻辑在手机行业却难以跑通。用户在花费数千元甚至上万元购机后，极少愿意再为每一个具体任务额外付费。既然无法直接通过“售卖任务”获利，头部手机厂商为何仍愿自担算力与Token 成本，内测专属的手机版“Claw”？

原因之一是，在传统手机AI助手向“个人智能体”进化的路上，OpenClaw 正无限逼近 “超级助理”的理想形态。

与过往只能被动应答的语音助手不同，OpenClaw 更像一位全天候在线的“数字员工”，首次让普通用户真切感受到AI替代人力的现实可能。

从OpenClaw的底层逻辑来看，其核心价值在于强大的“自主性”。它突破了聊天框的边界，只要为其配置相应的 Skills（技能包），并授权足够的Token，OpenClaw就可以记住用户的习惯和任务，自主规划步骤、调用工具并操作软件，直到反馈最终结果。

不过，要将这种飘在云端的“自主性”真正驯化到方寸之间的手机上，单纯靠App层面的叠加显然不够，它需要手机厂商对操作系统进行自下而上的深度重构。

在具体落地路径上，无论是华为小艺Claw还是小米miclaw，都不约而同地选择了以“系统级应用”身份切入。这种方式本质上是将原本离散的软件功能、系统权限甚至是跨设备能力，统一封装成Agent可调用的Skills（技能包），再通过一套自研的推理-执行引擎将其有机串联。

以小米 miclaw 为例，它将50多个系统工具与生态服务整合，构建起一套“感知-推理-执行”的闭环引擎。面对用户指令，引擎会自主拆解步骤、匹配工具、确定参数，并根据执行结果不断循环修正，直到任务彻底交付。

而华为的小艺Claw则直接构建在鸿蒙系统底座之上。“小艺Claw有系统级权限（无需第三方APP跳转，直接调用底层功能）、全场景协同（手机、PC、车机、智能家居无缝联动）、数据安全隔离（用户隐私数据本地化处理）三大优势。 ” 华为内部人士透露。

然而，想要在手机上部署“龙虾”，挑战远不止于技术和生态本身，还需要在安全合规的前提下，妥善处理敏感数据，打通跨应用、跨平台的壁垒，甚至重构整个行业的利益分配格局。

“要在用户常用手机部署龙虾，最重要的是确保信息安全。”有手机厂商员工强调。

这种对信息安全的担忧并非空穴来风。由于OpenClaw默认安全配置脆弱，易被攻击者获取系统完全控制权，目前已出现提示词注入、误操作、功能插件投毒等安全风险。

面对这些潜藏的安全“暗礁”，安全治理已成为手机厂商规模化部署“龙虾”时不可逾越的红线。

以小米miclaw为例，为杜绝 Agent在云端擅自执行支付等高危操作，miclaw 在代码层面直接“阉割”了所有涉及转账、下单的工具注册。这意味着，若无指纹验证或密码输入等用户显式确认，任何资金交易行为都将无法触发，从而从根源上锁死了自动扣款的风险。

AI生态入口大战开启

OpenClaw 无限逼近“超级助理”的理想形态，仅是手机厂商争相“养龙虾”的表层诱因，更深层的博弈在于，当用户逐渐习惯“只动动嘴就把事办了”的交互方式时，传统移动互联网以App为单元、由手机厂商掌控应用商店分发权的旧秩序便开始松动。

正如英伟达创始人黄仁勋所言：“Mac 和 Windows 是个人电脑的操作系统，而 OpenClaw 则是个人AI的操作系统。”

在PC时代，谁掌握了操作系统，谁就掌握了生态入口。而在AI时代，这一法则依然适用，只是入口之战已向智能体（Agent）转移。

试想一下，如果用户习惯了在第三方 Agent（如网页端或类似OpenClaw的独立APP）上解决所有问题，智能手机或将沦为纯粹的“硬件底座”。

随着互联网大厂纷纷下场部署手机版“龙虾”，手机厂商这种危机感不言而喻。

就在手机厂商宣布推出手机版“龙虾”的当口，百度、阿里等互联网巨头也已快速行动，开启手机版“龙虾”的免费内测。

3月12日，百度在安卓端上线 “红手指Operator”应用，用户可通过这款应用直接体验移动端的AI助手能力，实现打车、点外卖等跨应用操作。紧随其后，阿里云在次日就推出了手机版OpenClaw“龙虾”——JVS Claw，主打“开箱即用”，用户只需通过简单的自然语言指令，就能在隔离安全的云端空间里操作应用、处理文件、完成复杂任务。

对于手机厂商及互联网大厂在手机上部署“龙虾”，IDC中国研究经理郭天翔表示，“目前在手机上（养龙虾）的实际应用价值有限。其关键瓶颈在于，若试图调用第三方APP，仍然会面临API授权的问题。如果强行调用，很可能会像之前的豆包手机，遭遇被这些第三方APP禁用的处境。”

有了“豆包手机”的前车之鉴，华为、小米等手机厂商部署手机版“龙虾”时，都优先选择在自身生态闭环内进行验证。

比如，Xiaomi miclaw目前主要聚焦于验证大模型在“人车家全生态”中的任务执行能力；而小艺Claw也优先在华为手机、平板等自有设备间实现协同流转。

然而，在相对封闭生态中运行“龙虾”虽能规避部分风险，却也在一定程度上束缚了“龙虾”的手脚，毕竟用户的高频需求往往散落在微信、抖音等第三方国民级应用之中。

为了在安全合规与功能全面性之间寻找平衡，厂商们并未选择彻底放弃跨应用协同，而是转而探索一条更为谨慎、受控的技术路径。

在与三方应用协同服务方面，有接近小米的技术人员透露，目前 Xiaomi miclaw 与三方应用的协同，主要通过两种行业通用方式实现：一是通过 Intent 驱动（SendIntentTool）来启动应用或触发特定动作；二是推动应用适配其 AppTool SDK（基于AIDL协议），通过预设的数据格式进行更深度的功能调用与任务协同，第三方 App 也可以主动向 Xiaomi miclaw 推送通知触发任务。

“远水”难解“近渴”

眼下，从底层系统部署自有“龙虾”，是智能手机向“AI手机”进化的关键一步。然而，对于急于在AI浪潮中寻求增量的厂商而言，打造超级智能体（Agent）的首要挑战，便是成本压力。

部署本地化“龙虾”并非简单的软件升级，更需要对核心处理器、存储等硬件进行升级。大模型的高频推理与实时响应，对核心处理器（SoC）的NPU算力提出了更高要求，同时也大幅推高了运行内存与存储芯片的规格门槛。

“在手机端侧运行大模型受存储空间、耗电等一系列技术的影响，参数量越大，在手机上越难跑通。10亿参数模型要占用手机1GB内存，70亿占用4GB，130亿占用7GB。” 某头部手机厂商AI解决方案中心总监透露。

当前又正值存储芯片的价格上行周期，每一个GB内存的升级，都在直接挤压整机硬件利润。

比一次性硬件投入更棘手的，是手机版“龙虾”被激活后持续产生的使用成本。在PC端，每一次任务执行都对应着实打实的Token消耗与算力费用。此前“月薪两万养不起龙虾”的新闻直接把这种“成本焦虑”直观地摆在用户面前。

“用‘龙虾’之前，得先想清楚用它来干什么。”点金手（MCN机构）创始人丰年解释道，“在视频生产流程中，剪辑视频和生成视频的token消耗差距其实非常大，但很多新手分不清楚龙虾到底能干什么。”

丰年以团队的实际运营为例，算了一笔账：我们的剪辑主要在Mac mini4上部署OpenClaw来辅助工作。具体来说，‘龙虾’负责结合本地热点生成探店视频的脚本，这些脚本有些镜头是真人拍摄，有些镜头是用Ai（例如即梦的Seedance2.0或者Sora2）来生成，龙虾可以控制Mac mini剪辑视频，同时调用Sora2的接口生成视频。有些环节让人来做更省钱，有些交给AI更划算。一天下来，大约能产出12条原创+混剪的视频，对应的Token消耗成本，大概在15元左右。”

“决策的核心难点在于平衡Token算力成本与初级剪辑的人力薪资。”丰年补充道，“厘清哪些任务交给‘龙虾’、哪些留给人工，才是合理使用龙虾的关键。遗憾的是，目前不少公司‘养虾’纯属跟风炫技，并未产生实际生产力。”

每天15元的Token消耗看似不高，却架不住手机厂商庞大的用户规模。当数亿用户习惯了 “买断硬件、服务免费”的模式，手机厂商能否长期承担随之而来的海量算力与Token成本，仍是未知数。

“手机厂商未来可能会采取‘买手机送算力’的模式，”有从业人士预测道，“比如购机时附赠一定额度的免费Token，用来处理写日报、订票这类日常轻任务。至于像视频生成这类复杂的高消耗操作，则可能根据任务复杂度单独收费，或者由用户自己承担超出额度的Token费用。”

百度执行副总裁沈抖：为什么是“养龙虾”，不是“装龙虾”？

深网 — Tue, 17 Mar 2026 11:17:02 GMT

百度集团执行副总裁、百度智能云事业群总裁沈抖图源：百度

文丨胡世鑫

编辑丨叶锦言

出品丨深网·腾讯新闻小满工作室

近日，以OpenClaw为代表的AI智能体项目（俗称 “龙虾”），凭借可自主执行复杂任务、可交互成长的核心特性，突破了AI技术的圈层限制，掀起了全民“养虾”的热潮。

3月17日，在AI Day活动上，百度集中披露了其在“龙虾”生态的全链条布局。百度集团执行副总裁、百度智能云事业群总裁沈抖在活动上表示：Agent并非全新的技术概念，大模型的能力跃升，才让OpenClaw实现用户体验上的显著突破。

“龙虾还不完美，它还会犯错，还会绕路，甚至有时候把一些简单的事情复杂化，但它最有意思的地方在于它的成长性。你每给它一点反馈，每给它一点要求，它就会长一些新的本领，这也是为什么大家说养龙虾，而不是安装龙虾。”沈抖表示。

同时，沈抖提出智能体行业的三大核心趋势：应用层，用户解决问题的核心路径将从“寻找对应软件 APP”转向“通过智能体解决”；模型层，skills让解决方案实现显性化，其验证过程沉淀的高质量数据，将推动大模型迎来第三波能力跃升；生态层，智能体将成为操作系统级别的核心能力，打破不同硬件之间的生态壁垒。

围绕这一判断，百度集中发布了多款智能体落地产品。

端侧产品方面，其推出的DuClaw平台，可实现零经验一键“认养龙虾”；RedClaw（原红手指Operator）移动端应用，通过云端部署，满足用户的跨APP任务需求；小度的“家用小龙虾”方案，则能以语音交互的方式实现智能体的家庭覆盖。

此外，针对安全痛点，百度搭建了防护体系，为用户使用智能体提供安全防护；在生态层面，百度开放了全栈式技能矩阵，其中百度搜索skill在OpenClaw生态官方搜索引擎中下载量位暂列第一。

当前，AI产业已从大模型研发的“上半场”，步入应用落地的“下半场”，能否切实降低技术门槛、推动智能体走进大众日常，已成为国内各大厂商在智能体赛道竞速的核心竞争点。

不只造芯，要当“总包工头”：黄仁勋借“龙虾”生态，下一盘万亿大棋

深网 — Tue, 17 Mar 2026 07:45:27 GMT

图源：视觉中国

文丨胡世鑫

编辑丨叶锦言

出品丨深网·腾讯新闻小满工作室

北京时间 3 月 17 日凌晨，美国圣何塞 SAP 中心提前数小时排起了长队，万名全球开发者、机构投资者挤在会场内外，等着身着标志性黑色皮衣的黄仁勋出现。

这场被业内称为“AI春晚”的GTC开发者大会，刚开场就给资本市场投下一颗炸弹。

黄仁勋直言，到 2027 年底，英伟达 Blackwell 与 Rubin 系列 AI 芯片将创造至少 1 万亿美元营收，这个数字比他一年前公布的、截至 2026 年底 5000 亿美元的芯片需求预期，直接翻了一倍。受此消息带动，英伟达美股盘中一度涨超 4%，最终收涨 1.65%，总市值站上 4.45 万亿美元关口。

不过，比起万亿营收数字，这场两个半小时的演讲里，真正重构 AI 产业格局的，是黄仁勋从商业底层、生态布局、技术战略三个维度抛出的判断。

黄仁勋想通过这次演讲，改写 AI 时代的产业规则。

本图内容源自黄仁勋 GTC 大会演讲稿，由AI生成。

Token 成大宗商品，SaaS 终局已定

本次演讲中，黄仁勋一方面将Token确立为AI时代的核心生产资料与大宗商品，另一方面也明确了企业软件市场从 SaaS 向智能体服务转型的终局方向。

在Token经济逻辑上，黄仁勋直言：“推理不再是后台任务，它是AI公司的收入引擎；数据中心不再是文件机房，而是 token 铸造厂。” 这一判断直指 AI 行业的刚性物理约束。

他强调，每瓦token数是AI基础设施效率的核心衡量指标。数据中心电力供给存在明确上限，功率受限的前提下，单位电能的token生成量，直接决定 AI 企业的生产成本、营收上限与长期竞争力。

“如果架构选错了，就算它是免费的，也依然不够划算。” 黄仁勋算了一笔成本账，“千兆瓦级数据中心 15 年的摊销成本就高达 400 亿美元，即便芯片零成本，这笔刚性支出也不会减少。必须把最高效的计算系统部署进去，才能实现最低的 token 生产成本。”

演讲公布的实测数据显示，全新的 Vera Rubin NVL72 架构实现每瓦 token 性能 35 倍的提升，第三方机构 SemiAnalysis 测算实际涨幅接近 50 倍；在千兆瓦级 AI 工厂中，该架构可将 token 生成速率从 2200 万 / 秒提升至 7 亿 / 秒，拿下全球最低的单 token 生产成本。

Token 经济的重构，也推动企业软件市场的变革。黄仁勋预判：“未来，每一家 SaaS 公司，都将成为一家 AI 公司、一家智能体服务公司。”

他表示，传统企业 IT 的运行逻辑正在改变：过去软件厂商的核心模式是开发标准化工具卖给企业，由员工操作完成工作；而智能体时代，AI 将直接接管数据处理、流程执行、决策分析全链路，企业的核心需求也转向部署可直接落地业务的智能体系统。

黄仁勋预计，当前规模达 2 万亿美元的企业 IT 市场，将在智能体技术的重构下扩容至数万亿美元。他同时给出具象落地场景：“未来我们公司的每一位工程师，都需要一个年度 token 预算。工程师年薪几十万美元，我会拿出相当于一半薪资的 token 额度给他，让他的工作效率放大十倍。如今在硅谷，这已经成了招聘的核心筹码。”

押注 “龙虾” ，复刻 CUDA 生态霸权

如果说 CUDA 是英伟达过去二十年构建 GPU 计算生态的核心基石，那么本次演讲中，黄仁勋将开源项目 OpenClaw（“龙虾”），抬到 AI 时代操作系统级的战略高度，这也是整场演讲中他讲述最多的内容之一。

黄仁勋对该项目给出极高评价：“OpenClaw 是人类历史上最受欢迎的开源项目，它短短几周内做到的事，超过 Linux 过去三十年的积累，重要性堪比开启互联网的 HTML，本质上，它开源了智能体计算机的操作系统。”

在他看来，Windows 开启个人电脑时代，Linux 撑起全球服务器与互联网生态，而 OpenClaw 则开启个人智能体的全新阶段。该项目实现资源管理、多模态交互、子代理调度、工具调用的全流程闭环，开发者仅需一行代码即可搭建专属 AI 智能体，大幅降低智能体应用的开发与落地门槛。

演讲中，黄仁勋举了两个例子。AI 知名研究者基于该项目搭建的研究助手，可在用户下达任务后，一夜之间自动完成 100 组实验并自主筛选结果；另有开发者通过蓝牙将 OpenClaw 与酿酒设备连接，实现了从生产到线上订单的全流程自动化，这一被网友戏称为“龙虾经济”的案例，也成为 OpenClaw 出圈的标志性事件。

黄仁勋表示，就像过去企业需制定 Linux、HTML、Kubernetes 战略一样，未来所有企业和软件公司，都需要制定自己的 OpenClaw 战略，而英伟达已提前完成从底层技术到企业级方案的全链条布局。

针对企业级智能体部署的安全痛点，英伟达同步推出解决方案 NemoClaw，正式进军 “龙虾产业”。该方案在 OpenClaw 基础上加入 OpenShell 安全组件，配套网络护栏、隐私路由与沙箱隔离机制，解决了智能体企业级应用的合规风险，既实现 “一条命令部署 AI 代理” 的极简体验，也做到 “安全养虾”。

与此同时，英伟达还为 OpenClaw 生态配套了完整的基础模型体系，开放 Nemotron 语言视觉模型、Cosmos 物理 AI 模型、GR00T 机器人基础模型等六组前沿模型及训练数据，并成立 Nemotron Alliance 联盟，联合 Mistral AI、Cursor、LangChain 等全球顶尖 AI 企业完善生态。

从 CUDA 到 OpenClaw，英伟达的生态布局逻辑一脉相承：CUDA 构建了 GPU 通用计算的二十年壁垒，而 OpenClaw 则瞄准智能体时代的底层操作系统，试图再次锁定全球 AI 生态的主导权。

告别卖芯片，转型 AI 工厂 “总包工头”

本次演讲中，黄仁勋想打破市场对英伟达 “显卡厂商”“芯片公司” 的传统认知，宣告传统摩尔定律失效，同时明确公司全新长期战略定位：从 AI 浪潮中的单一芯片供应商，转型为 AI 工业革命时代的 AI 基建全栈解决方案服务商，也就是 AI 工厂时代的“总包工头”。

“摩尔定律早已难以为继，靠晶体管缩小实现性能翻倍的时代结束了。英伟达用全栈协同设计，走出了一条全新的路。” 黄仁勋公布的数据显示，传统摩尔定律框架下，新一代芯片通常仅能实现 1.5 倍左右的性能提升，而英伟达从 Blackwell 到 Rubin 架构，单代实现 35 倍的能效飞跃；过去十年间，其 AI 计算能力更是实现 4000 万倍的提升。

这一跨越是 CUDA 架构二十年构建的技术与生态壁垒。黄仁勋直言：“最难复刻的不是架构，是底层的安装技术。我们花了 20 年，在全球建立了数亿块运行 CUDA 的 GPU 和计算系统，覆盖每一片云、每一个行业。”

这套生态形成了持续正向循环的飞轮效应，最典型的例证是，六年前发布的 Ampere 架构显卡，如今在云上的租赁价格不跌反涨。CUDA 生态的持续优化，让老架构 GPU 依然能适配最新的 AI 算法，拥有远超行业常规的使用寿命。

基于这套技术壁垒，英伟达完成转身。往年 GTC 大会，黄仁勋总会高举最新芯片登台展示，今年演讲的核心篇幅则留给 Vera Rubin 平台。它并非单颗芯片，而是一套完整的 AI 超级计算机体系、全栈 AI 工厂解决方案。

据演讲披露，该平台由 7 款核心芯片、5 种机架系统组成，覆盖计算、存储、网络全链路，最高可实现 3.6 exaflops 的算力，单 NVLink 域带宽达 260TB/s。

系统级创新上，平台采用 100% 液冷架构，支持 45℃热水冷却，大幅降低数据中心制冷成本；整机安装时间从两天缩短至 2 小时；同时发布的全球首个量产 CPO 光电共封装交换机 Spectrum-6 SPX，将光模块直接集成到芯片封装中，重构了数据中心网络底层架构。

从 AI 工厂数字孪生设计平台 NVIDIA DSX，到面向太空轨道的 Vera Rubin Space One 计算平台，英伟达的业务边界似乎已跳出单一芯片销售范畴。黄仁勋表示，英伟达的目标是为全球数万亿美元规模的 AI 基建，搭建完整的技术标准、交付体系和全栈解决方案。

这场两个半小时的演讲，并非一场常规的产品迭代发布会。围绕 Token 经济、OpenClaw 生态、AI 工厂全栈服务的三大布局，黄仁勋正带领英伟达完成从算力供应商到 AI 产业核心构建者的角色转变，其带来的影响，或将在未来十年的全球 AI 产业发展中逐步显现。

OPPO、vivo官宣调价！渠道商：3600元以下机型涨幅200-400元

深网 — Mon, 16 Mar 2026 08:14:29 GMT

图源：视觉中国

文丨雅萱

编辑丨叶锦言

出品丨深网·腾讯新闻小满工作室

受上游存储芯片及核心元器件成本持续攀升的影响，智能手机的成本压力已逐步显现并波及消费终端。

继OPPO率先在官方渠道对A系列、K系列及一加品牌进行价格调整后，国内另一头部厂商vivo也正式跟进，宣布对vivo及子品牌iQOO的部分产品实施调价。

“我们此前就收到了信息，这波内存涨价对3600元以下的国内安卓手机都有影响，特别是8GB+128GB，12GB+512GB内存配置的中低端机型，部分机型的零售价涨价幅度在200元-400元之间。”有渠道商透露。

事实上，对于此次调价，vivo内部早有预警。iQOO产品副总裁罗锋在此前的沟通会上坦言，屏幕和存储的涨价，不但影响到新品在首发期的价格，也会影响到其全生命周期的销售和备货节奏，这是行业共性的问题，很难去把控价格趋势。

据TrendForce集邦咨询数据估算，2025年第四季度常规DRAM合约价季增45-50%，常规DRAM及HBM合并的整体合约价亦上涨50-55%。而2026年第一季度传统DRAM合约价格的环比涨幅预期已从55%上修至90%–95%。

这波内存价格上涨，直接推高了存储芯片在手机物料成本（BOM）中的占比。据IDC数据显示，中端机型的内存成本占BOM成本的 15%-20%，高端旗舰机型则约为 10%-15%。随着内存价格持续飙升，OEM 厂商可能不得不大幅提价、降低配置，或两者兼而有之。

瑞银的测算更为直观：到今年第四季度，内存成本在中低端智能手机BOM中的占比预计将飙升至惊人的34%，远高于2025年第四季度的27%和2024年第四季度的22%。单台手机的内存成本价值将增加16美元，同比增长37%。

关于此轮内存涨价周期的持续时间，多位头部手机高层都预测，这一态势将延续两至三年，或到2027年年底或2028年才能结束。

为缓解存储市场供需矛盾，三星电子和SK海力士为代表的主要存储生产商正在重新审视市场供需平衡，并采取了更加谨慎的扩张策略。

有消息称，三星预计内存短缺将在2028年结束，这意味着该公司需要根据需求预测来调整产能计划，避免过度扩张。SK海力士此前也表示，他们在扩大产能方面将保持谨慎。

寒武纪上市五年首次年度盈利：年薪146.42万的陈天石分红1.79亿

深网 — Fri, 13 Mar 2026 05:04:21 GMT

图源：视觉中国

文丨雅萱

编辑丨叶锦言

出品丨深网·腾讯新闻小满工作室

自2020年7月登陆科创板以来，“国产AI芯片第一股” 寒武纪迎来其上市以来的首个盈利年度。

3月12日晚，寒武纪发布2025年年度报告：公司全年营收64.97亿元，同比增长453.2%；归母净利润达20.59亿元，成功扭转了上年4.52亿元的亏损局面。

对于业绩的爆发式增长，寒武纪在财报中指出，这主要得益于公司在AI芯片、基础软件平台及集群软件工具链等核心技术上的进步。目前，公司产品已在运营商、金融、互联网等多个重点行业实现规模化部署，其稳定性与易用性通过了客户环境验证，获得市场认可。

高研发投入曾是制约国内AI芯片企业盈利的关键因素之一。2025年寒武纪研发投入11.69亿元，营收占比降至17.99%。相较于2024年高达91.3%的研发占比，这一变化标志着寒武纪已走出“纯烧钱研发”的投入期，迈入了“规模化商业回报”的收获期。

从产品构成来看，云端产品线依然是寒武纪的营收支柱，2025年贡献收入64.77亿元；边缘产品线及IP授权业务分别实现收入339万元和229万元。

值得关注的是其产销存数据：2025年寒武纪智能芯片及板卡产量为12.77万套，销量为11.74万套，而库存量则高达85.7万套。

面对如此高额的库存，市场初看或许会有疑虑，但这也从侧面向市场释放了一个信号，为抢占人工智能算力需求高涨的市场机遇，寒武纪主动扩张产能、加大原材料储备，以应对未来运营商、金融、互联网等重点行业突发性的大规模招标需求。

让市场意外的是，在实现首次年度盈利后，寒武纪便推出了大手笔的分红预案。

据公告显示，以公司总股本扣除回购股份后的股本 421,648,570 股为基数，向全体股东每 10 股派发现金红利 15 元（含税），拟派发现金红利 632,472,855.00 元（含税）；以资本公积向全体股东每 10 股转增 4.9 股，合计转增 206,607,799 股。

作为公司创始人及控股股东，陈天石持有119,530,650股，持股比例为28.35%。按照“每10股派15元”的方案计算，陈天石预计可获得税前现金红利约1.79亿元。

在薪酬方面，2025年陈天石公司获得的税前薪酬总额为146.42万元。

此外，知名散户章建平的身影也出现在十大流通股东名单中。截至2025年四季度末，章建平持股数量增加147.61万股至681.49万股，占流通盘比例的1.62%。若按此持股量计算，章建平此次预计可获得税前现金分红约1022.23万元。

从连续亏损到豪气分红，寒武纪的这份年报不仅为国产AI芯片提振了信心，也展现了其在智算时代的“造血”能力。

一只“龙虾”，让MiniMax市值飙至3826亿，闫俊杰身价已超900亿港元

深网 — Wed, 11 Mar 2026 04:00:09 GMT

本图由AI生成

文丨胡世鑫

编辑丨叶锦言

出品丨深网·腾讯新闻小满工作室

一只海外开源“龙虾”，炸出2026年中国AI圈最疯狂的造富神话。

3月10日港股收盘，上市未满3个月的MiniMax单日大涨22.37%，总市值达3826.35亿港元。以此计算，创始人闫俊杰的个人身价或已超900亿港元，创业四年完成财富的指数级跃升。这背后，正是当下席卷全网的“赛博养虾”热潮。

OpenClaw，本是一个由奥地利退休程序员随手开发的周末项目，上线4个月却登顶GitHub全球开源榜，从硅谷极客的小众玩具，一路演变为中国AI圈的全民造富运动。

当所有人都在跟风“养龙虾”（部署OpenClaw），却很少有人看清：这场狂欢里，真正闷声赚大钱的赢家到底是谁？一只免费开源龙虾，热潮褪尽后，真能改写中国AI产业的商业格局吗？

“养虾”造富的底层逻辑

一位深耕大模型行业的AI从业者称，“养虾”这场狂欢能催生出批量造富神话，核心是它一脚踹开国内AI产业过去几年都没突破的商业化天花板，把大模型行业的赚钱逻辑彻底改写。

在OpenClaw这只龙虾火遍行业前，国内大模型行业困在对话交互的固有框架里。C端靠红包补贴、信息流广告拉新下载 APP，B端靠给企业做定制化开发赚辛苦钱，两条路都无法绕不开同一个问题。大模型能否赚钱，全靠用户是否愿意主动找它聊天。用户不打开APP、不发指令，它就无法产生营收。

行业中，Token是大模型最核心的计费单元。用户与AI的每一轮对话、AI生成的每一行内容，都对应着Token消耗，消耗规模决定了厂商的营收天花板。而传统对话式AI的商业模式，从一开始就限制了增长空间：用户一天聊几十句，最多消耗几千Token；就算是高频用户，单月付费规模也很难突破。

绝大多数用户都是冲着免费福利来的，用完即走，厂商只烧了算力成本，却收不回营收，陷入用户越多、亏得越多的恶性循环。

OpenClaw的出现，打破这一僵局。它让AI可以永不停工，也顺理成章成了一台“Token吞噬机”。

用户只需一句自然语言指令，它就能自主完成全网资料检索、文档拆解、代码编写、跨平台操作等全流程工作，全程基本无需人工干预。而这个过程中，它的每一步操作都要反复调用底层大模型，每一次调用都在消耗Token。

华泰证券测算显示，智能体执行任务的Token消耗，较传统聊天机器人最高可提升10倍以上，对应算力需求增幅超百倍。有用户实测，单次行业研报梳理就消耗700万Token，一次基础网页数据抓取Token消耗达2900万，重度用户单日Token成本可突破万元。

此外，OpenClaw采用 BYOK（自带密钥）开源模式，不绑定任何底层大模型，用户可自主选择API接口接入，这直接给国产大模型厂商打开市场窗口。

凭借适配性优势与极致性价比，国产大模型成为全球用户的主流选择，API调用量暴涨。与此同时，国内云厂商也成了这场热潮里的确定性赢家。为保障智能体24小时稳定运行，大多数用户选择通过云服务器部署OpenClaw，为云厂商带来海量新增用户与稳定的租赁营收。

因此，这场养虾热潮里，无论用户最终是否赚到钱，有两类玩家是稳赚不赔的：一类是卖“饲料”的大模型厂商，龙虾干活就要消耗Token，等于源源不断给它们送营收；另一类是卖“鱼缸”的云厂商，靠出租算力躺着赚钱。

红利分食：核心赢家盘点

这场由OpenClaw引爆的财富效应，早已从核心环节蔓延至整个产业链。无一例外，都是赢家。

表：「龙虾造富」核心受益方速览表

首先，养虾引爆Token需求爆发，让此前深陷“百模大战”内卷的国产大模型厂商，成了这场狂欢中最核心的受益者。

它们的营收一路暴涨，市值与估值也同步大幅走高。其中最具代表性的，就是市场口中的“龙虾三兄弟”：MiniMax、智谱AI、月之暗面。

凭借OpenClaw创始人的推荐，以及M2.5模型在Agent场景的适配优势与极致性价比，MiniMax迅速成为OpenClaw用户的首选模型之一。

2026年2月，MiniMax M2.5模型连续三周位居OpenRouter调用量榜首，单周最高调用量达3.07万亿Token，超Kimi、智谱、DeepSeek三家总和。当月其M2系列文本模型的单日Token消耗量，已是2025年12月的6倍以上，公司月度年化营收突破1.5亿美元。

业绩爆发点燃资本市场，3月9日、10日MiniMax港股股价连续两日大涨，累计涨幅超50%。即便此前公司披露18.7亿美元的年度亏损，市场仍因其在“养虾”赛道的核心卡位，给出极高估值溢价。

而月之暗面也凭借先发优势，一举打开商业化与全球化的新局面。

2026年1月，Kimi将K2.5模型设为OpenClaw官方免费主力模型，凭借免费策略与突出的Agent能力，迅速成为平台调用量最高的模型，单月在该场景Token消耗超1.2万亿，占比近30%。

K2.5发布不到一个月，公司近20天收入超2025年全年总和，付费用户增长4倍；更借助OpenClaw全球生态实现出海突破，海外收入首超国内，一个多月内完成两轮累计超12亿美元融资，估值翻倍至100亿美元以上。

智谱AI在资本市场持续走强。GLM-5模型凭借编程场景的优异表现，一度登顶OpenRouter调用榜，成为OpenClaw核心适配模型；3月10日推出的AutoClaw（澳龙）支持一键安装，大幅降低用户部署门槛，进一步打开C端市场。

港股市场上，智谱AI是“龙虾概念”的龙头标的，3月10日股价上涨12.87%，总市值突破3200亿港元，较招股价累计上涨超4.6倍。

除了“龙虾三兄弟”，DeepSeek、阶跃星辰等也吃到红利，前者2月Token调用量增长近90%，后者开源新模型后单日调用量登顶全球，快速实现市场破圈。

除了上述“卖饲料”的，“卖鱼缸”的也是这波“养虾”热潮中确定性最高的赢家。

对于绝大多数普通用户而言，本地部署OpenClaw技术门槛高，还需电脑24小时开机保障智能体持续在线，而云端部署成了最优解。这一需求直接让腾讯云、阿里云、火山引擎、百度智能云等国内云厂商，迎来算力订单与用户规模的爆发。

腾讯云是本轮热潮中动作快、收益突出的云厂商。2026年1月下旬，腾讯云率先在轻量应用服务器上线OpenClaw应用模板，此后保持每日迭代速度，适配主流即时通讯软件。

3月6日，腾讯云在深圳总部举办线下免费安装活动，吸引近千名用户跨城参与，带动云服务器订单暴涨。目前腾讯云上部署OpenClaw的用户规模已突破十万。凭借“龙虾矩阵”布局，腾讯控股3月10日在港股大涨7.27%，市值单日飙升约3400亿港元。

阿里云、火山引擎、百度智能云等头部云厂商也迅速跟上，纷纷推出OpenClaw专属部署镜像，或是直接上线一键可用的SaaS化产品，再结合钉钉、飞书等办公生态，做深场景适配。

它们的盈利模式很简单：先用低至7.9元/月的入门套餐拉新，再靠算力租赁和增值服务持续变现。用户一旦在某家平台完成部署，数据和配置就会被深度绑定，迁移成本很高，云厂商也就稳稳锁住了长期付费用户，在算力竞争中占据主动。

除了核心的模型与云厂商，“养虾”热潮的造富效应还向全产业链扩散，同时在A股、港股市场掀起了相关概念股的普涨行情。

硬件端，被称作“本地养虾神器”的Mac mini，二手价格在一个月内从1700元一路飙升至3300元，涨幅接近翻倍，成交量也同步激增。

应用与服务端，ClawHub上的技能数量从春节前的5000多个猛增至11000多个，头部开发者依靠付费插件快速变现，代装、调试等服务也形成了成熟的商业闭环，国内从业者单店月营收最高可突破10万元。

资本市场上，“龙虾概念”成为2026年开年最火爆的投资主线。港股市场里，中芯国际、宁德时代等龙头企业纷纷跟涨；A股市场上，算力租赁、云计算板块全线爆发，多只个股收获20CM涨停，相关上市公司市值在短短几个交易日内大幅翻倍。

开源证券、国盛证券等多家机构指出，OpenClaw将推动AI产业正式进入Agent时代，Token消耗的指数级增长将持续拉动算力需求，相关产业链的红利周期才刚刚开启。

“龙虾”红利，还能持续多久？

本是诞生于海外开源项目，最终却成为中国AI公司的“造富机器”。这场红利向国内厂商集中倾斜并非偶然，而是国产AI产业多年技术与市场积累的集中释放。

上述从业者表示，极致的性价比，是国产模型突围的核心底气。作为持续运转的Token吞噬机，使用成本是用户选择模型的核心考量，国产大模型对海外旗舰模型形成降维打击。

据了解，智谱、MiniMax主力模型与海外头部产品价差超20倍，海外开发者测算，用国产模型完成日常任务单日成本仅5-10美元，用海外旗舰模型月成本则突破1000美元，极致性价比让国产模型成为全球用户的首选。

除此之外，国内厂商对市场反应极快、卡位精准，在热潮刚起时就完成全场景适配。反观谷歌、Anthropic等海外大厂，却因为合规层面的顾虑，错失了这一波窗口期。再加上国内市场本身形成的天然壁垒，以及接近半数用户来自中国的庞大基础，本土企业自然吃下了最大一块红利。

只是，这场造富狂欢并非没有隐忧，红利能否持续，要看行业能否跨过摆在面前的多重关卡，终局的市场争夺早已悄然开启。

首当其冲的是悬在整个赛道之上的安全合规风险。工信部已发布安全预警，目前超过4.2万个暴露在公网的OpenClaw实例存在身份验证绕过漏洞，不少用户出现文件误删、隐私泄露等问题。

此外，很多用户跟风部署后，很快陷入“装完就闲置”的尴尬。有用户反映，半个月就产生高达500美元的API费用。目前，市场已有帮用户卸载OpenClaw的服务。如果没有高频、刚需的真实场景支撑，眼下的高增长很可能只是昙花一现。

行业更底层的博弈，还在于最终话语权的争夺。目前，OpenAI已将OpenClaw创始人纳入麾下，海内外科技巨头也纷纷推出同类自研产品。这意味着，当前这波开源红利窗口，大概率只是阶段性的。

但不可否认，无论这只龙虾的热度能持续多久，它都已经打破国内大模型行业持久的内卷怪圈，让行业回归到AI解决真实问题、创造商业价值的本质。

对于借热潮实现突围的中国公司而言，抓住短期红利只是开始，能否完成技术迭代、场景落地与生态构建，才是决定其能否在AI Agent时代站稳脚跟的核心。